安琪酵母(600298):收入增速逐季提升,竞争力持续增强

事件概述公司24Q1-Q3实现营收109.12亿元,同比+13.04％,归母净利润9.53亿元,同比+4.23％,扣非归母净利润8.39亿元,同比+3.44％。公司24Q3实现营收37.38亿元,同比+27.14％,归母净利润2.62亿元,同比+7.02％,扣非归母净利润2.43亿元,同比+21.60％。分析判断:

   收入增长环比提速,经营趋势持续向上Q3公司继续围绕"上销量、争规模、强产品、保利润"的总体要求,顺应行业发展趋势,实现规模稳健扩张,营业收入同增27.14％至37.38亿元,收入增速环比提升,经营势能持续向上。分产品来看,Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装/其他业务分别实现营业收入25.9/3.1/1.1/6.9亿元,分别同比+17.8％/+5.5％/+16.3％/+76.5％,主业酵母及深加工产品高增,我们认为公司烘焙面食、YE、动物营养等核心场景均有较好成长。分地区来看,Q3公司国际业务方面灵活调整市场策略,经营效益显著提升,继续保持较高增速,实现收入14.3亿元,同比增长30.2％;国内实现恢复性增长,实现收入22.7亿元,同比+20.7％至22,7亿元。分渠道来看,Q3公司线下/线上渠道分别实现营业收入24.9/12.1亿元,分别同比+25.3％/+22.0％,公司实现了线上+线下结合的全网、全渠道销售。

   毛利率下降使得利润增速低于收入成本端来看,Q3公司毛利率同比下降3.6pct至21.4％,成本端增幅较大。费用端来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.6％/3.1％/3.8％/0.8％,分别较去年同期-0.1/-0.9/-1.2/+0.2pct,费用管控较好,整体费用率同比降幅明显。所得税率下降对利润亦有所增厚。综合来看,Q3公司收入实现较快增长,但成本端增幅较大,对利润有所拖累,利润增幅弱于收入,同比提升7.8％至2.62亿元,相应的归母净利率同比下降1.3pct至7.01％。

   经营持续向好,全球影响力进一步提升Q3公司国内和国际业务均实现较好增长,我们看好公司延续持续向好趋势,国内酵母业务稳健增长;国外随着埃及、俄罗斯新产能投产,为公司海外市场扩张提供产能支持,有望进一步提升公司在海外市场的竞争优势和市占率,推动国际化布局。成本端来看,核心原材料糖蜜采购成本呈下降趋势,叠加水解糖成本红利,成本压力持续缓解。我们看好公司持续稳健增长,进一步实现"全球最大酵母企业、国际一流生物技术公司"的目标。

   投资建议参考最新业绩报告,我们维持公司24-26年营业收入156.18/174.30/190.68亿元的预测,下调24-26年EPS1.58/1.82/2.11元的预测至1.55/1.75/2.00亿元,当前股价对应2024年10月31日36.36元的收盘价PE估值分别为23/20/18倍,维持买入评级。

   风险提示成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧