双良节能(600481):Q3净利亏损大幅收窄,毛利率转正-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3营收33.67亿元,同比-49.44％,环比+23.26％;归母净利-0.82亿元,同比-110.46％,环比+91.47％;扣非净利-0.88亿元,同比-111.48％,环比+91.29％。24Q1-Q3营收103.47亿元,同比-44.93％;归母净利-13.39亿元,同比-195.47％;扣非净利-14.88亿元,同比-213.33％。我们认为公司硅片产能市占率领先,产品技术满足下游TOPCon/HJT等电池客户需求,设备业绩即将放量,Q3亏损大幅收窄显示公司经营状况明显改善,预计25-26年业绩有望迎来强劲复苏,维持"增持"评级。

   单瓦亏损降低,毛利率转正,费率控制良好24Q3毛利率为11.3％,环比+28.6pct;净利率-2.5％,环比+32.8pct。毛利率同比回正,净利率环比大幅修复,一方面由于硅片业务单瓦亏损环比改善,另一方面氢能设备放量,贡献可观利润。公司Q3期间费用率(不含研发)为7.4％,同比+4.2％,环比-2.7％;其中销售/管理/财务费用率分别为2.0％/2.5％/2.9％,同比+1.21/1.29/1.68pct,环比-0.27/-0.83/-1.62pct,费率环比控制良好。

   经营性现金流回正,存货跌价收窄24Q3公司经营性现金流2.05亿元(Q2为-15.14亿元),公司开始加快产业链下游收款,回笼资金储备,抵御下行周期。24Q3公司存货跌价损失环比减少,资产减值损失-0.68亿元,信用减值损失-0.79亿元,对比H1资产减值-4.38亿元实现大幅收窄。

   海外市场持续开拓24Q1-Q3公司氢能设备出海实现突破,发挥装备业务协同布局优势。前三季度双良集团与阿联酋MMEC公司正式签订战略合作协议,计划在清洁能源技术研发、项目实施和市场拓展等方面展开深度合作。中东作为光伏蓝海市场,多个光伏组件厂商布局中东产能,公司作为光伏设备提供商,有望受益于组件出海,打开利润空间。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测-19.96/6.66/17.03亿元,参考可比公司25年Wind一致预期PE24倍,考虑到公司绿电制氢设备放量在即,传统设备业务需求高增,给予公司25年25倍PE估值,目标价9.0元(前值5.4元),维持"增持"评级。

   风险提示:硅片价格波动超预期;下游需求不及预期等。