酒鬼酒(000799):持续调整,压力释放-季报点评

公司发布2024年三季度业绩:24Q1-3收入/归母净利/扣非净利11.9/0.6/0.5亿,同比-44.4％/-88.2％/-89.3％,对应24Q3收入/归母净利/扣非净利2.0/-0.6/-0.7亿,同比-67.2％/转亏/转亏。公司24Q3业绩低于我们此前预期(24Q3收入/归母净利分别为5.4/0.4亿,同比-10％/-30％),主要系终端动销偏弱,低于预期。当前公司终端建设成果逐步向客户回款效果转化,BC联动的正向循环成效渐显。产品端,内参强调品牌价值,严控放货量稳定价盘,对整体收入贡献有限,湘泉等中低端产品表现相对较好;市场端,公司持续做深省内市场,建设省外样板市场,开展核心终端建设,优化消费者活动,努力实现区域规模提升。

   内参稳定价盘,酒鬼湘泉稳定基本盘,积极推进渠道建设

   产品端,公司当前仍处于渠道客户信心修复阶段,次高端及以上产品消费需求仍待恢复,我们预计公司24Q1-3内参系列坚持控货稳价策略,对总营收贡献较少,酒鬼红坛、湘泉等中低端产品表现相对较好。渠道端,公司费用投放向C端倾斜,当前买赠、扫码红包的力度较大,强调寻求团队执行力和经销商利益间的平衡。市场端,公司继续深耕省内大本营市场,做好省外样板市场,非重点市场自然收缩,同时积极推进核心店和专卖店建设,寻找优质渠道合作。

   产品结构下行,费用投放刚性,盈利能力承压

   24Q1-3毛利率同比-7.1pct至71.8％(24Q3毛利率同比-11.6pct至64.0％),主要系产品结构下行所致;费用端,24Q1-3销售费用率/管理费用率同比+10.1/+4.7pct至39.9％/9.7％,24Q3销售费用率/管理费用率同比+30.2/+13.6pct至66.3％/19.0％,主要系销售费用前置,费用投放较多;利润端,24Q1-3/24Q3归母净利率同比-17.6/-42.2pct至4.7％/-32.8％。公司24Q3末合同负债2.1亿元(同比/环比分别-0.4/-0.5亿元),24Q3经营活动现金流量净额为-2.0亿元,现金回款2.4亿元(同比-57.9％)。

   期待后续持续改善,下调评级为"增持"

   考虑目前终端需求较弱,公司仍处于营销模式转型阶段,短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,同时考虑到外部需求恢复节奏,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS 0.58/0.72/0.87元(前值为0.91/1.00/1.09元),参考可比公司25年平均26xPE均值(Wind一致预期),考虑到公司长期调整接近后期,当前经营压力或已大幅出清,后续有望兑现业绩弹性并表现领先于行业,给予公司25年75xPE,目标价54.00元(前值为38.23元),下调评级为"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题