青鸟消防(002960):民商用报警承压,工业及海外稳健增长

事件:2024Q1-3营收35.21亿元同降3.40％;归母净利润3.35亿元同降33.66％;扣非净利润3.01亿元同降36.65％。Q3营收12.56亿元同降9.76％;归母净利润1.46亿元同降32.85％;扣非净利润1.40亿元同增33.92％。

   民商用报警承压,工业及海外稳健增长:收入端,2024Q1-3收入同降3.40％,拆分来看,1)国内民商用报警＆疏散:收入23.34亿元同降10.22％,主要系①地产需求承压②疏散行业国家标准更新导致的短期库存清理压力;2)工业报警＆疏散:"青鸟"品牌工业项目发货额3.8亿元同增67％;3)灭火:收入3.59亿元同增13.22％;4)海外:收入5.26亿同增14.03％。利润端,2024Q3毛利率为38.98％同降1.84pct,主要系竞争加剧下公司调整价格策略。费用端,Q1-3期间费用率25.07％同增3.59pct,销售/管理/研发费用率分别为12.98％/7.11％/5.43％,分别同比+1.10/+2.17/+0.10pct,销售费用增加系渠道扩张,管理费用增加系股权激励费用及人工成本增加。资产及信用减值损失0.82亿元,资产及信用减值损失率2.32％同增0.35pct。民商用需求下行叠加激励费用增加,Q1-3归母净利润同降33.66％。Q1-3经营活动现金流净流出2.39亿元同比多流出1.20亿元;收现比80.7％同降0.7pct;付现比81.7％同降5.0pct。

   工业及海外打造增长点,静待需求回暖:当前国内房地产竣工面积下滑,报警以及疏散产品面临更新换代、库存出清等客观现实,但公司积极响应城市更新的需求,承接老旧小区消防安全改造项目,进一步在市场下行中实现市占率稳步提升。此外,公司在以下几个方面具备增长点:1)工业端发力传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景,尤其是数据中心项目业务量增长约80％;2)海外端持续拓品类拓渠道,提升海外市占率。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.73/6.17/7.74亿元,同比增速-28.29％/+30.68％/+25.29％,对应EPS分别为0.63/0.83/1.04元,最新收盘价对应2024-2026年PE分别16.56x/12.67x/10.11x。维持"增持"评级。

   风险提示:房地产恢复不及预期;海外渠道拓宽不及预期;行业竞争加剧