开立医疗(300633):收入承压,增加费用投入导致利润下滑-2024年三季报点评

事项:

   公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入13.98亿元(-4.74％),归母净利润1.09亿元(-66.01％),扣非净利润0.86亿元(-73.21％)。24Q3,营业收入3.86亿元(-9.18％),归母净利润-0.62亿元(-229.50％),扣非净利润-0.69亿元(-242.34％)。评论:

   24Q3业绩承压。24Q3公司收入有个位数下滑,预计仍然是受到医疗合规化活动和设备更新政策的影响,导致终端医院采购需求延后。但随着设备更新的陆续落地,终端医疗设备招投标活动有望逐渐恢复,预计公司业绩在今年年底到明年会有较好表现。

   维持费用高投入,导致利润下滑幅度较大。24Q3,公司毛利率为64.37％(-3.72pct),略有下降,预计是由于国内收入占比下降导致整体毛利率有所下滑。24Q3,公司销售费用率为44.49％(+15.93pct),主要系营销人力投入增加和营收减少所致;研发费用率为32.72％(+10.62pct),主要系研发人力投入增加所致,持续保持较高的研发投入;管理费用率为9.89％(+2.93pct);财务费用率为0.43％(+0.64pct)。在收入下滑的情况下,公司仍然保持销售、研发等费用投入,费用率大幅提高,导致24Q3归母净利润为-0.62亿元,由盈转亏。

   后续有望受益于设备更新政策。目前设备更新正在加速落地,终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十,在国内市占排名第四;在国内消化内镜市场占有率排名第三,仅次于奥林巴斯和富士,行业内处于领先地位。并且公司推出了"开启立新"设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备,有望在今年年底到明年受益于设备更新政策。

   投资建议:由于24Q3业绩持续承压,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为2.7、4.9、6.3亿元(原预测值为5.9、7.5、9.6亿元),同比-41.7％、+83.2％和+30.7％,EPS分别为0.61、1.12、1.47元,对应PE分别为59、32和25倍。根据DCF模型测算,我们给予公司目标价约41元,对应2025年PE为37倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、产品线增速不达预期;2、新产品上市进度不达预期。