金禾实业(002597):Q3价格已迎拐点,Q4业绩有望转折-2024年三季报点评

事项:

   金禾实业发布2024年三季度报告,24Q1-Q3实现营收40.43亿元,同比-1.24％,实现归母净利润4.09亿元,同比-27.39％,实现扣非归母净利润3.77亿元,同比-21.91％。其中Q3实现营收15.04亿元,同/环比+6.04％/+13.54％,实现归母净利润1.62亿元,同/环比+1.17％/+37.51％,实现扣非归母净利润1.27亿元,同/环比-19.53％/-1.49％。评论:

   集体检修去库存,Q3业绩底部震荡。8月下旬,继麦芽酚后,三氯蔗糖在主流玩家停产检修去库存的背景下迎来价格上扬。根据百川盈孚,24Q3,公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为13.21、3.53、9.76、7.71万元/吨,同比-11.01％、-16.69％、+17.29％、+18.60％,环比+19.86％、-5.16％、+7.82％、+6.50％。虽然产品价格上涨明显,但是由于检修对费用端的拖累,公司业绩整体保持了底部震荡。值得注意的是,公司Q3约0.41亿元的非经常性损益是金融资产/负债公允价值变动所带来的,我们认为可能与9月底金融市场好转有关。

   需求前景良好,Q4有望兑现涨价。2024,麦芽酚的主要生产商停产去库存,产品价格持续上行,甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别从4月上旬的6.00、5.70万元/吨上涨至目前的10.20、8.20万元/吨。24Q3,三氯蔗糖的主流供应商多次发布提价函,将三氯蔗糖报价从8月底的10万元/吨提升至目前的21万元/吨,在此过程中,库存成功去化。需求端,24Q3我国三氯蔗糖出口量为5103吨,同比+20.46％,环比+28.75％,海外需求前景向好。价格高涨叠加需求向好,24Q4公司业绩有望明显增厚。

   定远二期进入贡献期,工艺更新有望继续降本。24H1,公司"定远二期项目第一阶段"主要项目投产,该阶段项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目,在完善了公司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。10月30日,公司发布公告,拟投资20.02亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目,预计建设周期为24个月,项目完全投产后,可实现产品液氨10.18万吨/年,H26.64万kNm3/年,CO1.6万kNm3/年,碳酸氢铵20万吨/年,新工艺替代落后工艺有望继续推进降本增效。

   投资建议:由于公司核心产品价格大幅上涨,上调2024年的均价预期,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.68、10.48、12.66亿元(前值为7.38、9.69、13.02亿元),当前市值对应PE分别为17x、13x、10x。参考历史估值,给予公司2025年17x估值,对应目标价31.28元,维持"强推"评级。

   风险提示:原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。