广汇能源(600256):煤化工大修影响Q3业绩,三大矿区产能释放增量可期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24年前三季度实现营收263.91亿元,同比-46.76％;实现归母净利润20.03亿元,同比-58.72％。其中单Q3实现收入91.43亿元,同比/环比分别-36.87％/+26.85％;实现归母净利润5.48亿元,同比/环比分别-24.90％/-15.45％。评论:

   煤化工大修致产销规模下降,Q3利润环比下降。1)煤炭方面,三季度国内煤炭市场供给维持相对宽松态势,24Q3秦皇岛Q5500动力煤平仓价848元/吨,环比基本持平;而甘肃地区煤价受疆煤比例提升影响有所下降,Q5500电煤车板价680元/吨,环比下跌4％。受益于白石湖产能核增及马朗煤矿逐步放量,公司煤炭优质产能释放加速,三季度原煤/提质煤产量同比分别+169％/-35％至1189/65万吨,提质煤销量下滑主要系煤化工装置进行年度大修。2)天然气方面,三季度全球气价在欧洲加快补库及部分LNG出口设施检修增多的背景下有所上行,其中进口LNG到岸价环比+16％至13美元/百万英热,进口LNG购销价差有所收窄。三季度公司天然气产量/销量分别同比-13％/-28％至1.2/10.3亿方。3)煤化工方面,三季度公司新能源、清洁炼化工厂分别进行了35天、32天检修,相关产品产销规模有所下滑,其中甲醇/煤基油品/副产品产量同比分别-16％/-36％/-37％至19/11/6万吨,乙二醇装置进行50天大修,三季度实现产量2.9万吨,同比下降61％。24Q3公司实现毛利率15.38％,同比/环比分别+3.1/-6.5pct;实现净利率5.59％,同比/环比分别+0.8/-3.2pct。三季度期间费用率达5.9％,环比-2.2pct,主要系财务及研发费用有所下降。

   三大矿区稳步推进产能建设,后续增量可期。公司三大矿区中,1)白石湖露天煤矿生产能力于24年6月由1800万吨/年核增至3500万吨/年,24下半年稳定贡献增量。2)马朗煤矿于24年8月获取项目核准批复,核准露天煤矿建设规模1000万吨/年,并于10月正式取得采矿许可证。马朗煤矿合计资源量达18亿吨,后续优质产能释放有望加速。3)东部矿区已引入战略合作方,由顺安能源出资20.5亿元现金获取东部矿区40％股权,后续东部煤矿开发进度有望加速,并进一步深化煤炭资源就地转化,实现综合产值提升。

   第二套煤化工项目开工,煤炭优势资源转化提升产业附加值。公司计划投资165亿元建设1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目,项目利用淖毛湖矿区的富油、高油长焰煤,建设包括714万吨提质煤、150万吨煤焦油、78万吨LNG、2万吨燃料电池氢气以及50万吨液体二氧化碳等在内的相关产品,预计年均净利润可达16.4亿元。预计该项目建设周期30个月,目前已于10月28日正式开工。考虑公司此前已投产的1500万吨煤化工项目,后续公司煤化工产能有望增至3000万吨,实现产业链延伸及产品附加值的进一步提升。

   投资建议:考虑到产能释放仍需时间,我们下调公司24-26年利润预测分别至36.18、58.39、68.81亿元,对应EPS分别为0.55、0.89、1.05元(此前分别为0.84、0.99、1.16元),当前市值对应PE分别为14x、9x、8x。采用相对估值法,参考同行业可比公司平均估值,考虑到公司拥有明确的量增逻辑,兼具高股息、低估值的属性,我们给予公司25年12x估值,对应目标价10.68元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。