中粮糖业(600737):周期性因素拖累业绩,估值溢价逐步显现-2024年三季报点评

公司发布2024三季报:公司前三季度营收227.13亿元,同比-4.86％;归母净利润11.62亿元,同比-19.33％。Q3单季营收77.57亿元,同比-30.41％;归母净利润3亿元,同比-55.41％。公告显示营收、利润下滑主要系加工及贸易糖规模同比收缩。

   本月初公司发布《"提质增效重回报"行动方案》公告,提出"聚焦主责主业,提质增效促发展;强化科技创新,发展新质生产力"等6条具体举措。

   公司前三季度毛利率10.22％,同比-0.77pct,Q3单季毛利率9.83％,同比+0.07pct;

   Q3存货较2023年末-38％,较2023Q3的历史峰值-43.09％;期间费用率3.35％,延续近10年低位。Q3单季资产减值1.13亿元,创历史同期新高。

   23/24年度国内外糖市、加工番茄市场皆有不同程度增产,叠加市场需求低迷,价格回落带来业绩调整压力,净利回落幅度符合市场预期。公司积极调整存货规模,并通过库存减值部分释放远期压力,(面对陈糖坚挺但各产区新糖预售价偏低)Q4业绩仍面临较大挑战。

   沐甜科技预计24/25榨季新疆糖产量80万吨,创近20年新高,广西糖亦有增产,公司自产糖产量预计显著增加。因糖价暂未摆脱低迷且进口利润不佳,公司贸易糖、加工糖预计延续稳健运行,漳州工厂投产借助低价成本或于Q4贡献利润增量。

   番茄带来的味蕾革命将持续拉动中国番茄消费增长,其在汤锅、饮料、简餐等应用场景的扩展让加工番茄未来的发展潜力巨大。公司迎合趋势,积极拓展番茄C端产品,线上平台销售火爆,长期看其量、价仍有望保持增长态势。

   盈利预测及估值:公司受周期性影响业绩承压,三季度加大减值分担四季度压力,上半年高基数可缓解下半年行业低迷对全年业绩影响,我们预计2024-2026年营业收入为334.2/360.3/399.1亿元;归母净利润为17.09/23.37/34.76亿元。2018-2022年糖价处于底部期间公司隐含估值在15-20倍,央企、高分红等优质标签理应获得更多估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外糖价下跌限制自产糖利润释放,进口利润恢复不及预期,番茄市场拓展遇瓶颈,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。