兴发集团(600141):2024年前三季度公司业绩持续向好,磷矿、肥料景气上行

事件:2024年10月25日,兴发集团发布2024年三季度报告,公司2024前三季度营业收入为220.50亿元,同比上涨0.04％;归母净利润13.14亿元,同比上涨37.85％;扣非净利润12.69亿元,同比上涨44.35％。对应3Q24公司实现营业收入86.46亿元,同比上涨3.54％,环比上升32.69％;归母净利润5.09亿元,同比上涨52.73％,环比上升20.26％;扣非净利润5.14亿元,同比上涨55.81％,环比上升29.71％。

   点评:2024年前三季度公司部分产品盈利能力较好,业绩同比提升。2024前三季度公司总体销售毛利率为17.96％,较上年同期上升4.82pcts。2024前三季度公司财务费用同比上升18.56％;销售费用同比上涨5.52％,主要因为工资福利、港杂及仓储、包装费上涨;研发费用同比上升10.70％;管理费用同比上涨42.39％,主要因为工资福利增加。2024前三季度公司净利率为6.02％,较2023年同期增长1.56pcts。我们认为,2024年前三季度公司利润增长的主要原因是其主要产品磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力,发挥了对公司业绩的支撑作用。

   2024年前三季度公司经营活动净现金流同比有所下跌。24前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.74亿元,同比下降9.07％。投资性活动产生的现金流量净额为-10.26亿元,同比上升48.72％。筹资活动产生的现金流量净额为-2.00亿元,同比上涨80.85％,主要因为偿还银行贷款金额减少及支付分红款较上年同期减少。期末现金及现金等价物余额为16.04亿元,同比下跌35.55％。应收账款22.66亿元,同比上升42.26％,应收账款周转率下降,从2023年同期17.40次变为12.56次。存货周转率下降,从2023年同期8.63次变为7.00次。

   公司磷矿石价格维持高位增长,特种化学品、肥料景气程度有所好转。公司主营产品包括磷矿石、特种化学品、草甘膦系列产品、有机硅系列产品、肥料等,产品广泛应用于食品、农业、集成电路、汽车、建筑、化学等领域。

   根据wind数据,3Q24磷矿石市场平均价格为1017.03元/吨,同比上涨13.85％,环比上涨0.75％,维持高位运行。根据公司2024年三季度经营数据公告,2024年前三季度公司的有机硅系列/特种化学品/肥料板块产量分别为18.58/44.33/104.92万吨,同比分别为62.98％/119.35％/19.27％;销量分别达到17.36/38.27/96.24万吨,同比分别为22.25％/92.51％/6.73％,公司多板块产品产销同比明显提升。2024年前三季度公司有机硅,特种化学品,肥料板块平均价格分别为10705.07/10375.23/3116.07元/吨,同比变化-9.43％/-8.34％/6.07％。具体来看,据百川盈孚数据,3Q24草甘膦(95％原药)、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、有机硅DMC市场均价分别为2.52/2.28/0.33/0.36/1.36万元/吨,同比分别为-24.24％/-6.30％/18.09％/5.79％/-0.1％,环比分别为-3.59％/2.57％/8.51％/0.36％/-0.64％。我们认为,公司主要产品产销有望持续增长,磷矿价格高位运行,肥料景气上行,利好业绩增长。

   兴福电子上市,助推企业业绩增长。兴发集团控股子公司兴福电子拟首次公开发行人民币普通股(A股)并于上海证券交易所科创板上市,2024年9月27日,上交所上市审核委员会通过了兴福电子的上市申请。兴福电子经过10年发展,截至2024年已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能,产能规模居行业前列;兴福电子产品质量总体处于国际先进水平,已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设,建成后预计会带来新的利润增长点。我们预计,兴福电子上市后,未来产品新增产能预期提升,有望增强公司市场竞争力,利好公司长期发展。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为299.70/315.95/324.09亿元,实现归母净利润分别为17.43/22.57/25.48亿元,对应EPS分别为1.58/2.05/2.31元,当前股价对应的PE倍数分别为12.9X、10.0X、8.8X。我们基于以下几个方面:1)公司龙头资源优势明显,持续深化资源和产业链优势,丰富的磷矿资源有望助推业绩攀升;2)公司多产品产销两旺,磷矿、磷肥价格上行,利好业绩增长;3)兴福电子上市及新项目建设有望为公司带来新的业绩增长点,综合竞争力进一步增强。我们看好磷化工景气上行及公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;下游需求不及预期;原材料价格波动及供应风险;安全环保风险等。