远兴能源(000683):Q3业绩超预期,天然碱一期全面达产高成长可期

公司公告:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入103.72亿元(YoY+29.04％),归母净利润18.05亿元(YoY+19.84％),扣非归母净利润17.92亿元(YoY+16.48％);其中2024Q3实现营业收入33.03亿元(YoY+23.13％,QoQ-12.84％),归母净利润5.96亿元(YoY+31.30％,QoQ-6.94％),扣非归母净利润5.84亿元(YoY+28.90％,QoQ-8.86％),业绩超预期。

   Q3业绩超预期,天然碱工艺成本优势凸显+参股蒙大矿业投资收益增加。据百川盈孚数据,2024年前三季度重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2104、1955、1738、2184元/吨,分别同比-22.68％、-21.78％、-14.03％、-11.18％,其中2024Q3重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为1840、1699、1552、2084元/吨,分别同比-30.37％、-31.35％、-23.79％、-13.25％,分别环比-15.37％、-16.48％、-14.10％、-7.02％,公司主营产品纯碱等价格景气持续下行,拖累公司短期经营性业绩。2024Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益约1.83亿元(YoY+0.92亿元,QoQ+1.33亿元),主要增长点预计来自参股公司蒙大矿业的贡献。2024Q3公司销售毛利率38.94％(YoY-0.01pct,QoQ-5.31pct),销售净利率25.66％(YoY+3.31pct,QoQ-0.62pct)。当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态,公司天然碱工艺成本优势显著,底部利润坚实,盈利韧性凸显。

   阿拉善天然碱一期全面达产,二期启动建设预计25年底建成,未来高成长可期。据公司公告,基于生产工艺和产能结构的部分优化,阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打;二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年,已取得全部节能报告的审查意见。2024年7月,公司控股子公司银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权,至此公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年,满足项目当前生产用水需要。

   天然碱项目一期于2023年6月投料试车,截至目前,第一条、第二条、第三条和第四条生产线(合计500万吨纯碱+40万吨小苏打)已全面达产,将逐步贡献业绩增量。天然碱项目二期规划投资约55亿元,于2023年12月启动建设,预计2025年底建成,二期建设将逐步扩大公司天然碱业务规模,成本优势还将进一步提升。随着天然碱项目的达产,未来将逐步为公司贡献主要业绩增量,中长期成长空间广阔。

   投资分析意见:考虑到纯碱价格下行较多,下调公司2024-2026年归母净利润分别为21.57、26.34、35.57亿元(前值为25.17、30.72、43.49亿元),当前市值对应PE分别为11、9、7倍,可比公司中盐化工、雪天盐业2024年平均PE估值为12倍,给予公司2024年合理PE估值12倍,对应当前市值上行空间约13％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;银根矿业天然碱项目投产不及预期;参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险;5月23日,公司就深圳证券交易所上市公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司2023年年报的问询函》进行回复,关注相关风险。