华菱钢铁(000932):24Q3业绩环比承压,关注后续产品结构优化

公司发布2024年三季报,业绩低于市场预期。2024年1-9月,公司实现营业总收入1116.66亿元,同比下降7.15％,实现归母净利润17.71亿元,同比下降56.86％,实现扣非归母净利润14.93亿元,同比下降62.65％;单季度来看,24Q3公司实现归母净利润4.4亿元,同比下降71.39％,环比下降53.22％。

   三季度行业景气明显回落,公司毛利率环比承压。根据国家统计局,2024Q3中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338亿元,环比由盈利转为亏损,行业整体压力较大。行业景气承压导致钢价出现回落,以中厚板为例,根据钢联数据,24Q3中厚板均价约3403元/吨,环比下降10.87％。钢价下行背景下,24Q3公司营业总收入环比下跌8.19％,毛利率环比Q2的8.14％下降至6.85％,利润水平整体有所回落,但仍保持盈利,且明显好于行业平均情况。

   期间费用同比小幅下降,研发费用维持高位。2024年1-9月,公司期间费用合计61.81亿元,同比下降2.18％。其中管理费用11.85亿元,同比下降10.69％;销售费用3.36亿元,同比增长8.32％;财务费用1.81亿元,同比增加1.6亿元,主要系公司汇兑收益同比减少所致;此外,研发费用为44.79亿元,同比下降3.9％,整体维持高位。

   产线装备升级和技改项目稳步推进,产品结构有望持续优化。根据公司公告,华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进,预计年内投产;华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用,冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。预计硅钢、高端板材新项目建成后,公司高端产品占比有望进一步提升。

   投资分析意见:由于2024年初以来受宏观经济下行影响,叠加板材领域竞争加剧,钢价整体有所回落,我们下调2024-2026年公司板材均价至4655、4711、4763元/吨(原预测分别为4717、4754、4807元/吨),下调归母净利润预测至25.22/31.75/37.63亿元(原预测为33.09/36.98/41.83亿元),对应2024-2026年PE分别为13倍、10倍和9倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份、河钢股份,24-26年平均PE分别为16倍、14倍和13倍,故公司估值水平较低;且随着公司不断优化产品结构,预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升,利润水平有望企稳回升,因此维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格超预期上涨;制造业用钢需求不及预期。