健友股份(603707):肝素原料药价格压力趋缓,关注生物药出海节奏

事项:健友股份发布2024年三季报,前三季度共实现收入30.88亿元(-1.72％),归母净利润6.06亿(-27.82％),扣非后归母净利润5.48亿(-33.41％),主要受肝素原料药价格高基数影响,收入和利润端同比有所减少,业绩基本符合预期。平安观点:

   受原料药价格高基数影响,收入和利润端仍有承压。公司前三季度共实现收入30.88亿元(-1.72％),归母净利润6.06亿(-27.82％),扣非后归母净利润5.48亿(-33.41％),主要受肝素原料药价格高基数影响,收入和利润端同比有所减少。公司前三季度期间费用方面,销售费用率6.27％(-3.56pct),主要受国内制剂集采深化影响持续降低,管理费用率3.93％(+0.58pct),研发费用率7.00％(+0.23pct),均有所增加。此外,公司2024Q3毛利率44.07％,环比2024Q2提升2.30pct,盈利能力持续修复。

   肝素原料药价格压力趋缓,价格新周期即将开启。根据海关总署数据,截至2024年9月,肝素出口价格为4167美元/kg,价格持续磨底,当月供应量14.34吨,环比有所提升,下游去库周期已基本完结,上下游供需关系持续改善,我们预计2024年底有望开启新一轮肝素价格修复周期。

   优质海外注射剂商业化平台,关注生物药出海节奏。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司前列,拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看,健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势,海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均,伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进,公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外,公司积极布局生物药和高端复杂制剂,2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品,进军美国高端复杂制剂市场。2023年合作通 化东宝开发多款三代胰岛素,进军美国生物类似药市场,公司向 生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月,公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药,成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企,生物药出海即将拉开序幕。

   投资建议:我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元,净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海,公司估值有望持续提升,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)肝素价格波动风险:公司所属的肝素行业具有周期属性,肝素粗品价格、原料药价格,以及需求量,会呈现周期性波动的特点,可能会对公司的业绩产生影响。2)药品研发进度不及预期风险:创新药研发风险较高,存在研发失败风险。3)国家政策的影响:医保谈判政策可能调整,从而影响肝素类药物制剂的处方开具,从而对公司制剂药物销售额产生影响