嘉曼服饰(301276):暇步士成人装Q3贡献加大,存货计提加大

事件概述24Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为2.06/0.12/0.07亿元、同比增长7.08％/-62.84％/47.79％,我们分析,收入增长主要来自暇步士成人装并表贡献,但归母净利大幅下滑则主要由于政府补助下降,而扣非微利则主要由于代理进口奢侈品童装存货减值计提加大(Q3资产价值损失1700万),剔除政府补助、减值计提影响则Q3净利为0.29亿元、同比增长123％、同比增加1600万、约为成人装并表及授权费贡献。24年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流净额为6.87/1.04/0.68/0.25亿元、同比增长-4.16％/-18.41％/-7.82％/776.84％。分析判断:24Q3收入增速转正主要来自暇步士成人装并表贡献。我们估计,主业受线上促销活动节奏影响、线下受客流下滑影响,收入负增长、其中占比更高的线上降幅更大。24Q3扣非净利率增幅低于毛利率增幅主要由于减值计提。(1)24Q3公司毛利率为60.8％、同比提升4.4PCT,我们分析主要由于高毛利成人装并表贡献。归母净利率/扣非净利率分别为5.6％/3.6％,同比提升-10.5/1.0PCT。从费用率看,24Q3销售/管理/财务费用率分别为37.0％/10.5％/-0.7％、同比增加-1.3/-0.8/-0.1PCT,其他+投资收益占比减少15.3PCT;公允价值变动净收益占比下降0.1PCT;资产+信用减值损失占比同比提升5. 4PCT,主要为进口奢侈品童装减值计提;营业外收入同比提升0.1PCT;所得税/收入同比下降3.5PCT。(2)24年前三季度毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为62.1％/15.5％/9.9％,同比提升2.1/-2.6/-0.4PCT。24年前三季度销售/管理/财务费用率为34.8％/9.5％/-0.6％、同比增加-0.1/0.9/-0.2PCT;其他+投资收益占比减少2.8PCT;公允价值变动净收益占比下降0.4PCT;资产+信用减值损失占比同比提升2.2PCT;营业外支出同比减少0.2PCT;所得税/收入同比下降0.9PCT。存货增长,周转天数增加。24Q3公司存货为5.16亿元,同比增长1.5％、环比增长47％,存货周转天数为488天,同比增加37天;应收账款为0.38亿元,同比增长56.6％,应收账款周转天数为15天,同比增加4天;应付账款为2.26亿元,同比增加13.6％,应付账款周转天数为195天,同比减少2天。投资建议我们分析,(1)成人装是未来最大空间所在,但今年受新老货品调整、货品入库节奏等有一定影响,期待明年开店增长加速;(2)主业童装定位中高端,在消费低迷背景下有一定压力,线上打折促销也对公司控折扣的策略有一定影响;但线下开店、扩面积带来店效提升仍有空间。

   下调盈利预测,下调24-26年收入预测12.85/15.48/17.04亿元至11.59/13.86/15.35亿元;下调24-26年归母净利2.07/2.60/2.92亿元至1.82/2.25/2.51亿元;对应下调24-26年EPS1.91/2.41/2.70元至1.69/2.09/2.33元,2024年10月30日收盘价20.63元对应24/25/26年PE为12/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示并购整合低于预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。