青松股份(300132):业绩超预期,需求、盈利双双改善-2024年三季报点评

本报告导读:24Q3公司业绩超预期,盈利能力环比Q2持续改善,主要因公司毛利率持续提升。

   期待公司不断拓客提升份额,依靠规模效应带动盈利能力进一步优化。

   投资要点:公司经过近三年调整否极泰来,业绩步入上行期,给予2024-2026年EPS预测0.11(+0.03)、0.21(-0.04)、0.30(新增)元,考虑公司后续利润率修复空间较大,参考可比公司给予25年29x目标PE,维持目标价6.00元,维持增持评级。

   业绩超预期,营收增长转正、利润环比Q2持续改善。公司2024年前三季度实现营业收入13.87亿元,同比-3.79％;归母/扣非净利润0.32/0.31亿元,分别同比+150％/+144％。其中2024Q3营业收入5.28亿元,同比+2.20％,近三年来首次转为正增长,预计因公司积极拓展客户,叠加双十一备货带动需求小幅回暖;归母/扣非净利润0.25/0.24亿元,同比扭亏,利润环比24Q2(0.13亿元)进一步改善。

   24Q3公司毛利18.94％同比+6.44pct,推测主要因原材料成本下降、折旧摊销减少所致;销售、管理、研发费用率分别为1.94％、6.72％、3.31％,同比-0.38、-0.21、+0.20pct,生产及管理效率持续提高;归母净利率恢复至4.74％(同比+5.16pct)。

   品类端,护肤类延续增长趋势,面膜毛利率修复显著。分品类看,参考半年报2024H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别营收3.72、3.01、1.38亿元,同比-6.81％、+6.61、-6.39％,护肤为重点拓展方向,面膜品类预计受行业大盘影响承压。毛利率端,2024H1面膜、护肤、湿巾系列分别为15.30％、14.76％、12.25％,分别+10.17、+8.23、+1.14pct,面膜毛利率大幅改善,预计主要受益于原材料成本下降及产品结构调整。

   行业头部集中为大势所趋,公司作为本土代工龙头有望抢占市场份额。2023年起化妆品终端零售持续偏弱,且品牌端呈现头部集中趋势,多个白牌、新锐品牌面临经营困难,相应生产端中小代工厂商抗风险能力更弱,有望加速出清。公司作为美妆代工行业龙头,有望在此过程中优化客户结构,持续提升市场份额。

   风险提示:行业景气下行,改革推进受阻,线上流量费用上行。