中国中免(601888):出入境免税显著复苏,离岛免税继续承压

中国中免发布三季报,2024年前三季度公司实现营收430.21亿元/-15.38％,归母净利润39.19亿元/-24.72％,扣非归母净利润38.73亿元/-25.40％。2024Q3单季实现营收117.56亿元/-21.52％,归母净利润6.36亿元/-52.53％,扣非归母净利润6.35亿元/-52.49％。Q3单季毛利率同比微降。2024Q3公司综合毛利率32.0％/-2.4pct;销售费用率18.4％/+0.6pct,管理费用率4.0％/+0.5pct,研发费用率0.1％/+0.01pct,财务费用率-1.6％/-0.1pct;归母净利率5.4％/-3.5pct,扣非归母净利率5.4％/-3.5pct。离岛免税销售降幅环比缩窄,购物转化率持续承压,客单价环比回升。受宏观经济波动影响今年以来海南免税销售持续下滑,Q3较Q2同比降幅缩窄,客单价环比提升8％。根据海口海关统计数据,2024Q3离岛免税销售额55.49亿元/-36％,购物人次111万/-27％,购物件数625万/-41％,客单价5022元/-12％;Q3海南接待旅游人次同增5％,离岛免税购物转化率仍低迷。伴随国际客流持续增长,出入境免税显著复苏。今年以来各大机场国际及港澳台客流持续恢复,1-9月首都机场/浦东机场/白云机场累计客流分别恢复至2019年的52％/80％/76％。根据此前业绩快报,前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长,其中北京机场(首都+大兴)免税门店收入同比增长超过140％,上 海机场(浦东+虹桥)免税门店收入同比增长近60％。市内免税店政策出台有望拉动出入境免税销售,关注后续门店进展。

   投资建议:离岛免税方面,海南地区增量项目将有序推进,岛内供给不断丰富。出入境免税方面,在机场客流及免税销售回暖、市内免税店政策出台背景下,公司积极推动门店规划布局工作。中国中免在具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势,龙头地位稳固,有望受益于政策刺激及消费回暖,预计2024-2026年归母净利润分别为51亿/60亿/68亿,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动,市场竞争加剧,汇率波动风险。