上海电力(600021):煤电板块效益持续改善,24Q3归母净利润增幅较大

营业收入小幅增长,归母净利润增幅较大。2024前三季度,公司实现营业收入325.66亿元(+3.41％),归母净利润24.59亿元(+66.57％),扣非归母净利润23.56亿元(+60.85％)。2024年第三季度,公司实现营业收入124.45亿元(+11.13％),归母净利润11.32亿元(+67.57％),扣非归母净利润10.40亿元(+49.53％)。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于:一是煤电边际效益持续改善,控股及参股煤电企业效益提升;二是公司加快绿色转型发展,境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。

   2024Q3火电发电量实现同比增加,气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。

   2024年第三季度,公司煤电发电量156.16亿千瓦时(+3.95％),气电发电量33.03亿千瓦时(+28.48％),风电发电量21.92亿千瓦时(+20.52％),光伏发电量20.08亿千瓦时(+21.62％)。

   煤电、新能源项目新增装机逐步落地,公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等,合计装机容量为600万千瓦,公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区,项目盈利情况较好,未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块,公司大力开发西部基地级新能源项目,积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场,新能源装机规模不断增加,2024年前三季度,公司新增光伏装机容量45.41万千瓦,未来公司新能源项目将逐步落地,新能源板块业绩有望持续增长。

   风险提示:电量下降;电价下滑;煤价上涨;项目投运不及预期;行业政策变化。

   投资建议:由于电量增长及燃料成本下降,上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元(原预测值为24.1/26.6/28.3亿元),分别同比增长69.3％/8.3％/5.4％;EPS分别为0.96、1.04、1.09元,当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为297-324亿元,对应10.53-11.49元/股合理价值,较目前股价有10％-20％的溢价空间,维持"优于大市"评级。