重庆啤酒(600132):需求端承压,静待结构改善-三季点评

事项:公司发布2024年三季报,Q1-Q3实现营收130.63亿元,同比增长0.26％;归母净利润13.32亿元,同比下降0.90％;扣非归母净利润13.06亿元,同比下降1.61％。其中2024Q3实现营收42.02亿元,同比下降7.11％;归母净利润4.31亿元,同比下降10.10％;扣非归母净利润4.18亿元,同比下降11.60％。

   平安观点:销量维持稳定,高档产品略有下滑。从量的角度看,2024Q1-Q3,公司实现啤酒销量265.70万千升,比上年同期265.17万千升增长了0.20％,公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战,展现经营韧性。分产品来看,2024Q1-Q3以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒(消费价格8元及以上产品)实现营收76.25亿元,同比减少1.24％;以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒(4-8元价格带产品)实现营收47.64亿元,同比增长0.03％;以山城为代表的经济型啤酒(4元以下产品)实现营收3.18亿元,同比增长14.84％。

   单季度利润率下降,南区实现增长。公司2024Q1-Q3实现毛利率49.20％,同比增长0.01pct;销售费用率为15.07％,同比增长0.17pct,管理费用率为3.10％,同比增长0.28pct,费率整体管控得当;实现净利率20.41％,同比下降0.38pct。单季度来看,Q3实现毛利率49.17％,同比下降1.36pct;实现净利率20.64％,同比下降0.72pct。分区域来看,2024Q1-Q3南区实现营收36.85亿元,同增1.13％;中区营收53.49亿元,同比持平％;西北区营收36.73亿元,同比减少2.50％。2024Q3公司新增经销商176家,减少经销商164家,共有经销商3000家。

   财务预测与估值:考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软,啤酒高端化进程放缓,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.55亿元(前值14.19亿元)、14.46亿元(前值15.18亿元)、15.50亿元(前值16.14亿元),EPS分别为2.80/2.99/3.20元,对应10月30日收盘价的PE分别为21.0、19.7和18.4倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进,长期有望保持高端化+全国化良好势头,维持"推荐"评级。

   风险提示:乌苏全国化推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。