永创智能(603901):3Q24业绩低于我们预期,饮料包装产线增速较好

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:前三季度实现收入24.9亿元,同比+3.0％;归母净利润0.8亿元,同比-52.8％。单三季度看,实现收入8.0亿元,同比-2.7％,环比-6.3％;归母净利润0.1亿元,同比-68.6％,环比-65.6％,低于我们预期,主要由于公司白酒智能产线订单验收延后。

   毛利率下降明显,各项费用率保持稳定。1)3Q24/1-3Q24公司毛利率分别为25.1％/27.0％,同比-4.9/-2.4ppt;净利率分别为1.3％/3.2％,同比-2.7/-3.7ppt。2)1-3Q24公司销售/管理/财务费用率分别为7.6％/6.2％/1.4％,同比+0.1/+0.5/+0.3ppt。

   毛利率下降明显主要由于智能包装生产线毛利率较低,带动公司整体毛利率下降。

   饮料端智能产线增速较好,白酒订单收入延后。1)饮料:公司预计饮料产线收入将保持较快增长,下游核心客户包括青岛崂山矿泉水有限公司、元气森林等,我们预计随着客户的不断推广,该业务收入有望持续提升;2)牛奶:2024年低温奶订单较少,主要由于目前低温奶生产线使用周期较短,且国内与海外设备商技术差距较大,公司预计未来将专注于常温奶存量市场;

   3)啤酒:2024年啤酒订单增速保持稳定,主要客户为青岛啤酒和华润雪花啤酒,公司预计未来将维持稳定;4)白酒:受下游资本开支放缓及客户订单验收延后,公司预计2025年将迎来收入确认高峰,整体产线毛利率约为30％左右。

   发展趋势饮料行业需求向好带动标机及产线需求提升。根据国家统计局数据,2024年1-8月份我国饮料制造业营业收入达到10585.5亿元,累计增长2.9％,行业实现利润总额达到1993.0亿元,累计增长11.2％。我们认为,饮料端客户较为分散且种类繁多,公司有望凭借产品优势开拓更多客户。

   盈利预测与估值由于2024年以来白酒、牛奶等产线确认均明显放缓,我们下调24年净利润31.5％至0.75亿元,维持25年净利润不变。

   我们切换估值到2025年,考虑到近期A股自动化板块估值提升,我们上调公司目标价9％至7.4元,对应25年23xP/E,具有8.5％上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险原材料价格大幅波动风险,出口业务风险,存货金额较大的风险。