爱柯迪(600933):毛利率大幅改善,3Q24业绩超预期

3Q24业绩超出我们预期公司发布3Q24业绩:实现收入17.25亿元,同比+8％,环比+7％;归母净利润为2.92亿元,同比+45％,环比+34％;扣非净利润为2.63亿元,同比+32％,环比-37％。收入和业绩超出我们预期,主系盈利能力明显改善。

   发展趋势3Q营收再创新高,盈利能力明显改善。收入方面,得益于3Q24国内乘用车批发销量环比+7.7％,以及客户交付节奏恢复正常,公司3Q收入环比持续增长并创下历史新高。利润端,3Q24毛利率29.7％,同环比+1/+2.1ppt;归母净利率为16.9％,同环比+4.3/+3.4ppt,我们认为公司利润率能够在年降压力加大的环境中逆势修复,主要系得益于:1)3Q海运费环比2Q明显回落;2)铝价环比下行;3)规模效益释放;4)欧元升值带来汇兑收益约3000万元。费用端,销管研费用率同环比+2.4/+1.0ppt,主要系管理费用率同环比+1.2/+1.1ppt。

   4Q展望平稳,长期看经营韧性强,出海打开新空间。展望4Q,我们认为国内车市迎来年末翘尾行情,海外车市在3Q低基数、欧洲财政政策偏紧、美国大选等多因素影响下有望环比持平或微增,公司4Q收入有望环比微增。

   长期看,我们认为,1)中小件,公司是行业隐形冠军,受益竞争格局优化,增长稳健、盈利能力稳定、经营韧性强;2)中大件,虽然市场竞争加剧,但公司客户为理想、头部Tier1等头部新势力企业,收入兑现度相对同业较强。

   此外,全球产能持续加码,墨西哥二期、马来西亚锌合金零部件产线、匈牙利子公司等新建产能持续建设中,助力公司打开发展空间。

   发布第六期股权激励计划草案,促进长期发展。本次计划拟授予董监高及核心员工共857人(约占总人数10.56％)合计803.20万股(约占总股本0.82％),股票来源为向激励对象定向增发A股,授予价格为7.15元/股,考核目标为:2025/2026年营收增长率预设最高指标分别为19.19％/25.9％,预设最低指标分别为15.35％/20.72％;此外本计划首次授予的总费用5,392万元。我们认为:考核目标最高指标对应2025/2026年收入目标71/89.4亿元,股权激励目标相对保守、完成概率大;股权激励计划惠及员工数量多,有利于公司凝聚员工责任心、激发员工积极性,促进长期稳定发展。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测。当前股价对应2024/2025年13.2/11.1xP/E。

   维持跑赢行业评级,维持目标价18元,对应2024/25年16.8/14.2xP/E,较当前股价有27.9％的上行空间。

   风险原材料价格上涨,产能爬坡不及预期,客户拓展不及预期。