安琪酵母(600298):Q3收入表现超预期,国内外环比提速明显

24Q3公司收入/扣非归母净利润分别同比+27.1％/+21.6％,收入表现超预期,Q3酵母动销明显改善(单Q3增长17.8％),国内需求复苏明显,海外市场增长仍强劲,产品结构变化、工厂检修拖累毛利率。Q4营收端海外增长趋势有望延续,国内市场需求逐步恢复。成本端新榨季糖蜜价格略降,海外新产能释放,竞争力有望进一步强化。预计公司24-25年EPS预测为1.53、1.73,对应24年PE23X,维持"增持"评级。

   Q3收入/扣非归母净利润分别同比+27.1％/+21.6％,收入表现超预期。公司发布2024年第三季度报告,前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为109.12/9.53/8.39亿元,同比+13.04％/+4.23％/+3.44％,稳步迈向全年15％增长的目标。其中,24Q3实现营业收入37.38亿元,同比+27.1％;归母净利润2.62亿元,同比+7.0％;扣非归母净利润2.43亿元,同比+21.6％,营收与扣非利润均实现两位数增长。

   酵母主业同比增速15％以上,国内动销改善明显。分品类看,24Q3公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9亿元,分别同比增长+17.76％/+5.48％/+16.30％/+76.54％,Q3酵母动销明显改善,主要系1)国内消费市场有所复苏,面用酵母贡献高增。2)酵母衍生品动销良好,YE下游复合调味品、休闲食品需求不断恢复,微生物营养等衍生品业务实现较好增长,安琪纽特业务Q3也重回正增长。分地区看,24Q3国内/海外实现收入22.69亿/14.33亿,分别同比增长+20.7％/+30.2％,国内需求复苏明显,海外市场增长仍强劲,欧洲、中东、非洲、亚太地区市场同比增速30％以上,Q4销售旺季海外增长趋势有望延续。

   结构变化、工厂检修拖累毛利率,费用率优化,扣非净利率下滑0.24pct。24Q3毛利率21.35％,同比-3.62pct,主要系1)低毛利产品占比上升;2)Q3部分工厂大修停产叠加海运费上涨所致;3)产品促销增加。费用率整体有所下降,Q3销售/管理/研发费用率分别为5.59％/3.07％/3.75％,同比-0.10pct/-0.86pct/-1.18pct,费效比逐步优化,其他收益(主要是计入当期损益的政府补助)有所下降,最终,24Q3公司实现归母净利率/扣非归母净利率7.01％/6.51％,同比-1.26pct/-0.24pct。

   投资建议:国内外增速环比提速,营收端逐步改善。Q3收入/扣非归母净利润分别同比+27.1％/+21.6％,收入表现超预期,Q3酵母动销明显改善,国内需求复苏明显,海外市场增长仍强劲,结构变化、工厂检修拖累毛利率。Q4营收端海外增长趋势有望延续,国内市场需求逐步恢复。成本端新榨季糖蜜价格略降,海外新产能释放,竞争力有望进一步强化。预计公司24-25年EPS预测为1.53、1.73,对应24年PE23X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等