洋河股份(002304):蓄力长期,主动调整-季报点评

公司发布24年三季度业绩,24Q1-3营收275.2亿(同比-9.1％),归母净利85.8亿(同比-15.9％),扣非净利84.0亿(同比-17.4％);对应24Q3营收46.4亿(同比-44.8％),归母净利6.3亿(同比-73.0％),扣非净利4.6亿(同比-81.4％)。公司业绩表现低于我们此前预期(24Q3收入/扣非归母净利分别同比-3％/-5％),主要系终端动销弱于预期。产品端,24Q1海之蓝/梦6+速度较快,24Q2梦6+出厂价上调,持续引领品牌势能,24Q3面对外部压力公司主动调整,蓄力未来长期健康发展。渠道端,公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列梳理基本完成,24Q3公司主动调控节奏,但行业复苏偏缓慢叠加公司费用投放刚性致盈利整体承压。展望25年,我们期待外部需求稳步恢复下公司业绩持续改善,维持"买入"评级。公司主动调整经营节奏,深度拓展全国化布局24Q3公司合理调控发货节奏,在旺季节点通过数字化营销手段,有效监控主导产品的终端库存和开瓶情况,进一步消化市场和库存压力。产品端,公司通过梦之蓝手工班"年份酒"概念持续塑造品牌,梦6+、水晶梦等受外部环境影响略有承压,但在次高端价格带规模仍保持行业领先,海之蓝在省外市场表现稳健,受益低端产品向上升级红利。渠道端,公司持续推动厂商一体化建设,完善经销商分类分级管理和经销商服务措施,稳 定和提升经销商信心。市场端,公司着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场,深度拓展全国化,为公司中长期发展奠定基础。产品结构+刚性费投放影响净利率表现24Q1-3公司毛利率同比-2.0pct至73.8％(24Q3同比-8.6pct至66.2％),我们预计毛利率下滑主要系外部环境影响下产品结构下行的影响。费用端,24Q1-3销售费用率同比+2.4pct至14.2％(24Q3同比+12.3pct至27.8％),主要系刚性的市场促销费用等影响;24Q1-3管理费用率同比+0.2pct至5.2％(24Q3同比+4.3pct至10.3％)。最终24Q1-3/24Q3扣非净利率同比-2.5/-14.2pct至31.2％/13.6％。24Q3销售回款64.2亿(同比-33.5％)。24Q3末合同负债49.7亿元,环比+10.3亿元,同比-5.5亿元。

   期待外部需求稳步恢复,公司业绩持续改善,维持"买入"评级考虑到外部环境短期仍使动销有所承压,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS5.60/5.78/6.07元(前值为6.82/7.56/8.47元),参考可比公司25年平均20xPE均值(Wind一致预期),给予公司25年20xPE,目标价115.60元(前值为109.09元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。