上海瀚讯(300762):Q3业绩迎拐点,卫星业务放量在即-季报点评

9M24公司实现营收1.76亿元(yoy-18.38％),归母净利-0.91亿元(yoy-45.37％),扣非净利-1.01亿元(yoy-18.40％),单季度来看,公司Q3营收0.70亿元(yoy+1.02％,qoq+83.87％),归母净利-0.39亿元(yoy+18.32％,qoq+6.58％),超过我们前瞻中的预期(-0.53亿元)。展望25-26年,随着军工行业逐步恢复,以及军用5G、数据链新产品的应用,公司主业收入与利润有望迎来复苏;卫星板块有望跟随千帆星座组网实现快速增长;随着公司收入规模扩张,费用率有望摊薄,进而推动利润恢复。我们看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。3Q盈利能力有所恢复,费用率随着收入扩张有望摊薄9M24公司毛利率为60.98％,同比+17.12pct,其中3Q毛利率49.85％,同比+18.00pct,主要系卫星收入增长拉动。公司3Q归母净利率虽仍为负,但较去年同期提升13.24pct,其中3Q24销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.38/+10.74/+10.56/-6.47pct,管理费用率同比增长主要系房屋折旧费和无形资产摊销增加,财务费用率同比增长主要系利息收入有所减少。随着公司收入的增长,各项费用率有望持续摊薄,推动净利率回正。千帆星座建设核心受益标的,卫星互联网业务有望进入放量期10月15日,千帆星座第二批组网卫星成功发射,标志着我国低轨卫星部署进度正在按计划快速推进。根据垣 信卫星的规划,千帆星座计划在2027年前完成1296颗卫星组网,在2030年将实现15000颗卫星组网,并提供手机直连业务。展望25-26年,我国火箭可回收技术的成熟将成为行业的关键转折点,有望推动低轨星座建设的加速发展。作为垣信卫星的核心供应商,公司在卫星通信载荷、终端、地基基站等核心环节进行布局,并已进入卫星产品量产阶段。随着下游星座建设需求的持续高涨,我们认为公司卫星业务收入将实现快速增长,公司经营有望步入新发展阶段。

   维持"买入"评级考虑到公司军用区域宽带业务短期承压,我们适度下调24年收入和毛利率预测,预计24年归母净利-0.84亿元(前值:-0.68亿元);受益信息化建设与卫星互联网快速发展,公司收入有望在25-26年保持快速增长,并带动费用率降低,驱动利润恢复,预计25-26年归母净利润为3.08/3.98亿元(前值:2.72/3.65亿元)。考虑到公司在G60星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位,我们给予公司25年PE53x(可比公司均值50x),目标价26.01元/股(前值:19.96元/股),维持"买入"评级。

   风险提示:新型装备列装不达预期风险;国防信息化发展不及预期。