华新水泥(600801):骨料销量收窄,Q4水泥提价弹性可期-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。公司前三季度实现收入247.19亿元,同比+2.29％,实现归母净利润11.38亿元,同比-39.26％,扣非归母净利润10.63亿元,同比-41.69％,其中Q3实现收入84.82亿元,同比+1.78％,归母净利润4.08亿元,同比-40.17％,扣非归母净利润3.83亿元,同比-41.34％,符合预期。维持公司2024-26年EPS为0.91/1.09/1.34元,展望24Q4水泥提价有望带来行业盈利修复,同时25年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善,参考可比公司25年PE为16.22倍,上调目标价至17.67元。

   Q3国内水泥销量下滑收窄,海外水泥保持增长。Q3我们预计国内水泥销量同比仍有单个位数下滑,但环比Q2下滑幅度有显著收窄,我们判断主要是7-8月公司有一定保量策略,而9月之后由于旺季不旺湖北也逐步开启错峰。Q3预计海外水泥销量同比增长仍在30％以上,带动公司整体水泥熟料销量同比仍有增长。

   Q3国内水泥盈利仍疲弱,海外盈利保持稳定,Q4弹性可期。我们测算24Q3公司水泥均价环比Q2基本持平,国内水泥7-8月价格仍在底部,沿江区域竞争博弈较为严重,提价效果有限,我们预计Q3公司国内水泥仍有小幅亏损。海外水泥经营性盈利保持高位稳定,Q3单季度汇兑损失在1.3亿左右,或仍然主要来自于非洲等区域的外汇波动,整体公司海外选址的风险较为分散,损失风险可控。10月开始华东大幅提价100元/吨,湖北四轮提价累计上调140元/吨,沿江区域在Q4的提价效应有明显提升,有望带动公司水泥盈利展现向上弹性。

   骨料盈利韧性强,销量有所下滑。Q3以来随着沿江部分大矿投产,骨料价格小幅回调,我们预计公司骨料单吨毛利环比亦有小幅下滑,但整体盈利韧性较好。骨料Q3销量同环比均有所下行,主要受到竞争加剧和市场需求下滑影响。后期看由于各家矿山折旧仍在初期,预计骨料竞争的盈利底部会高于水泥。

   风险提示:新开工下行幅度超预期,水泥行业错峰效果不及预期