涪陵榨菜(002507):收入止跌回升,盈利弹性释放-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入19.62亿元,同比+0.6％,归母净利润6.71亿元,同比+1.7％;其中24Q3单季公司实现营业总收入6.57亿元,同比+6.8％,归母净利润2.23亿元,同比+17.9％。

   Q3收入止跌回升,渠道布局改善优化。24Q3收入环比改善,同比+6.8％至6.57亿元,我们认为或受益于公司强化针对性推广、重塑2元价格带产品以及改革优化成果逐步显现。公司在稳榨菜基础上推进多品类发展,其中家庭端精耕现有市场,逐步渗透三四线城市;餐饮端优化开发萝卜及豇豆市场、调整餐饮企业合作模式。此外,24年公司针对渠道布局重合等问题进行调整,并优化考核激励机制,加强大中型经销商深度沟通。

   成本回落助推毛利率上行,经营性现金流延续高增。24Q3公司毛利率同比+10.48pct至56.2％,我们认为受益于青菜头成本回落与高毛利率榨菜收入占比提升。24Q3合同负债环比净增长0.05亿元至0.31亿元;销售回款同比转正,24Q3同比+5.3％至6.97亿元,经营性净现金流延续高增,24Q3同比+32.7％至3.25亿元。

   加强宣广费用投放,盈利能力显著提升。24Q3销售费用率同比+5.50pct至17.2％,我们认为主与旺季公司加强地面推广力度有关;管理/研发费用率分别同比-0.14pct/+0.27pct至3.1％/0.4％,期间费用率同比+5.56pct至17.1％。

   投资收益扰动盈利,24Q3同比-51.3％至0.06亿元,主因理财产品计提收益同比减少。24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+3.18pct/+4.44pct至33.9％/32.3％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、0.81、0.87元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为14.84-18.55元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。