三美股份(603379):Q3业绩同比高增,看好制冷剂景气进一步向上-三季点评

事件描述公司发布2024年三季报,前三季度实现收入30.4亿元(同比+16.5％),实现归属净利润5.6亿元(同比+135.6％),实现归属扣非净利润5.5亿元(同比+222.7％)。其中Q3单季度实现收入10.0亿元(同比+14.5％,环比-7.6％),实现归属净利润1.8亿元(同比+63.6％,环比-22.8％),实现归属扣非净利润1.7亿元(同比+292.9％,环比-20.6％)。

   事件评论Q3制冷剂销量环比小幅回落,制冷剂、氟发泡剂、氟化氢收入均小幅下滑。2024Q3制冷剂实现收入8.3亿元(同比+22.1％,环比-6.1％);外销量3.1万吨(同比-10.9％,环比-8.0％);均价26532元/吨(同比+37.1％,环比+2.0％)。2024Q3空调排产转淡,产业在线数据显示2024年7-9月空调排产合计为3906万台(同比+4.1％,环比-36.6％),预计空调新增的相关品种如R32、R410a需求转弱。价格方面,根据百川盈孚,2024Q3制冷剂R22/R32/R134a/R125/R143a(永和出厂)内销均价为30234/36098/32000/31076/43250元/吨,较Q2环比变化+12.6％/+8.6％/+2.3％/-25.4％/-27.9％。随着海外去库,三季度R32、R410a等出口量环比增长明显,R22/R32/R134a/R125＆R143A/R410a出口均价(不含税)为19042/23905/26880/21352/24519元/吨,较Q2均价环比增长+19.1％/+24.4％/-2.4％/-10.2％/-0.8％。其他板块方面,氟发泡剂实现收入3714万元(同比+8.6％,环比-23.7％),氟化氢实现收入1.2亿元(同比-5.6％,环比-10.8％)。氟发泡剂、氟化氢收入环比下滑均由于销量下滑的影响,两者销量较Q2分别环比下滑24.8％、10.7％。

   Q3毛利率环比增长,净利率环比下滑。公司Q3实现毛利率31.1％(同比+18.2％,环比+0.5％),实现净利率17.6％(同比+5.1％,环比-3.6％),期间费用率7.9％(同比+12.6％,环比+4.5％)。财务费用从2024Q2的-3207万增长至2024Q3的-337万,管理费用从Q2的3615万增长至Q3的4726万。

   展望Q4,制冷剂内外贸价格趋近,整体价格稳步向上。2023Q1-3公司制冷剂实现销售9.7万吨,2024年公司二代+三代配额总量为13.2万吨(除R141b,考虑年度增发的R32配额),前三季度公司配额销量占全年比例为73.5％,四季度行业较多企业有检修计划。

   Q4需求端空调以旧换新推动排产同比大幅增长,产业在线数据显示10/11/12月份空调排产同比分别上升23.9％/24.0％/9.7％。R22/R32/R134a/R125近期均出现上涨,截至10月24日,R22/R32/R134a/R125的内销Q4均价环比Q2变化+1.7％/+6.1％/6.6％/11.9％。

   R32外销报价已经与当下内贸齐平(40000元/吨),R134a外贸价格也逐步逼近内销。

   展望明年,政策方案落地,制冷剂景气有望进一步提升。生态环境部关于制冷剂2025年分配方案已正式落地。二代制冷剂方面,2025年R22分配总生产配额14.91万吨,较2024年减少3.28万吨。三代制冷剂方面,增发R22的主要替代品R32内用生产配额4.50万吨,可调节余地为10％。二代制冷剂随着配额削减,维修需求较为刚性;三代制冷剂随着库存去化,需求增长,供需紧平衡局面进一步改善,制冷剂景气有望逐步向上。

   制冷剂行业右侧持续启动,公司作为行业龙头企业,有望充分受益行业景气度提升,预计24-26年业绩为8.3、14.5、19.5亿元。维持"买入"评级。

   风险提示1、行业需求增长不及预期;2、产品建设不及预期。