中国银河(601881):经纪业务表现优于市场,投资收益提供增长支撑

3Q24业绩高于我们预期公司1-3Q24营收同比+6％至271亿元,调整后营收(剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入)同比+12％至158亿元,净利润同比+5％至70亿元,年化ROAE同比-0.9ppt至7.0％;3Q单季营收同比+24％/环比+1％至100亿元,调整后营收同比+53％/环比+5％至60亿元,归母净利润同比+55％/环比-7％至25.8亿元,业绩高于我们预期,主因公司投资收益率受益债券市场高景气大幅提振。3Q末总资产环比-2％/较年初+13％、自有资产杠杆率环比-0.15x/较年初+0.06x至4.22x。

   发展趋势手续费业务:经纪业务表现优于市场。1)3Q经纪业务收入同比-10％/环比-6％至11.8亿元(vs.A股市场股基ADT同比-12％/环比-15％),表现较市场更为稳健,或主因立足散户的经纪业务客户结构;1-3Q累计经纪业务收入同比-12％。2)3Q投行业务收入同比-30％/环比-42％至1.0亿元、对应1-3Q累计收入在同期低基数上同比+11％,对应单季债券融资额同比持续提升、股票融资额仍然承压。3)3Q资管业务收入同比+2％/环比+4％至1.23亿元、对应1-3Q累计收入同比+2.1％(3Q末公募行业整体非货基规模环比+6％/较年初+17％,行业券商资管规模环比-2％/较年初+7％)。

   资本类业务:投资收入仍是业绩增速的核心支撑。1)3Q投资收入(投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资)同比+227％/环比+17％至38.0亿元、对应1-3Q累计收入同比+49％。3Q末交易性金融资产规模环比+3％/较年初+21％至2503亿元、单季年化投资收益率同比+4.1ppt/环比+0.7ppt至6.2％,三季度债券市场同比改善明显、环比表现亦有提振,为公司投资收益提供有力支撑。2)3Q利息净收入同比-29％/环比-13％至7.9亿元(利息收入同比-9％/环比-5％至33.5亿元、利息支出同比-1％/环比-3％至25.6亿元)、对应1-3Q累计净收入同比-21％。公司融出资金余额同比小幅下滑5％至820亿元、份额同比+0.26ppt/环比+0.69ppt至5.69％,买入返售规模同比-5％/环比-5％至223亿元,其他债权投资规模同比-13％/环比-1％至975亿元。

   盈利预测与估值考虑市场成交放大及提升公司投资收益率假设,我们上调2024/25e盈利预测9％/4％至91/106亿元。当前公司H股交易于24e/25e0.5x/0.4xP/B(剔除永续债);基于P/B估值、考虑港股市场情绪,我们下调目标价31％至9.6港币,对应24/25e0.7x/0.6xP/B(剔除永续债)及43％的上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险股债市场大幅波动;政策不确定性;行业竞争超预期。