一汽解放(000800):发力新能源与出海,拟出售财务公司聚焦主业

3Q24业绩低于我们预期公司公布三季报:3Q24收入同环比-37％/-43％至95.3亿元,归母净利润同环比-1135％/-137％至-1.1亿元,扣非净利润环比-221％至-2.2亿元。1-3Q24累计收入同比-6％至451.4亿元,归母净利润同比-12％至3.6亿元,扣非净利润同比-23％至6552万元。3Q24业绩低于我们预期,主要系公司主动去库对批发销量形成负面影响。

   发展趋势主动去库导致业绩承压,发力新能源与出海。参考中汽协,3Q24重卡行业批发销量同环比-18％/-23％至17.85万辆,一汽解放重卡批发销量同环比-29％/-37％至3.0万辆。我们认为公司在三季度主动降低渠道库存、减少经销商端压力,因此销量收入增速低于行业,从而为4Q24加库迎接旺季做准备。参考交强险,1-3Q24新能源重卡上牌量同比+143％至4.8万辆,公司上牌量同比+432％至4462辆,市占率达9.2％、位居行业第三。参考中汽协,1-3Q24重卡出口量同比+5％至22.1万辆,公司出口同比+55％至4.3万辆,市占率达20％、位居行业第三。

   降本增效持续推进,毛利率环比改善、费用稳健。3Q24公司毛利率同环比-0.6pct/+0.2pct至7.1％,期间费用绝对值同环比基本持平。我们认为主要因为:1)行业端库存水位逐步回归合理低位水平,价格竞争趋缓;2)公司持续推进降本控费措施,生产管理精益化;3)公司发动机内配率环比改善。截至3Q24末,公司在手现金191亿元,无有息负债,应收票据及应收账款较2023年末增长116亿元至136亿元,主要受新能源经销金融模式调整、海外地区账期较国内更长影响,我们认为整体风险可控。

   设立解放国际增厚出口利润,拟出售财务公司股权聚焦主业。公司4月公告成立一汽解放国际贸易有限公司,目前已完成工商注册、账户开立等手续。我们认为公司将海外业务从母集团层面调整至上市公司体内,有望提高海外经营能力与盈利能力。

   公司10月公告拟向控股股东一汽股份出售联营合营公司一汽财务21.8％股权,总价暂定49.2亿元。我们认为交易完成后公司将进一步获得资金支持,聚焦商用车产业链主业、优化资产结构。

   盈利预测与估值由于商用车行业需求疲软、终端价格竞争激烈,我们下调2024年盈利预测74.7％至10.2亿元,首次引入2025年盈利预测19.0亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应41.8/22.5倍2024/2025年P/E。考虑到盈利预测调整而板块估值中枢上移,维持目标价10.0元,对应48.3/26.0倍2024/2025年P/E,较当前股价有15.5％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期,行业竞争加剧,国际贸易摩擦风险。