中青旅(600138):旅行社表现佳,静待两镇经营修复-季报点评

中青旅发布三季报:3Q营收26.97亿(yoy+5.51％),归母净利润0.80亿(yoy-19.29％),扣非归母净利润0.79亿(yoy-15.56％),归母净利率3％/yoy-0.9pct。2024年1Q-3Q营收70.48亿(yoy+4.65％),归母净利润1.53亿(yoy-25.77％),扣非归母净利润1.53亿(yoy-21.10％)。公司3Q两镇景区客流受到远途游一定分流,季内接待人次下滑,景区固定成本刚性导致收入＆利润端双承压。展望2025,跨境游市场仍在景气回升通道,有望带动旅行社业务继续向上修复,看好该业务利润端复苏弹性。但伴随旅游业态供给不断丰富,两镇景区主业客流和客单价增长仍具备较大挑战。公司聚焦内容迭代和运营质量提升,延伸文旅新场景,有利于丰富中长线成长曲线。维持"增持"评级。两镇景区需求仍待回暖,古北水镇利润继续承压3Q乌镇接待人次216.59万/同比-17.1％,其中东栅/西栅接待人次为59.01/157.58万,同比-21/-15％,实现营收4.66亿/同比-14.5％,净利润1.12亿/同比-21.1％。景区客流表现平淡,预计受周边游市场消费需求外溢等因素影响。公司依托乌镇特色文化场地及独特文化氛围,积极举办文化主题活动以提振客流与复游率。国庆假期期间(10.1-10.7)乌镇日均接待人次同比减少约2.4％,降幅较3Q已有收窄。3Q古北水镇接待人次40.21万/同比-9.1％,略好于1H24同比 表现(-11.5％),实现营收1.54亿,同比-21％,叠加成本费用端相对刚性,经营负杠杆作用下,利润端继续承压。旅行社业务增长靓丽,精细化管理能力提升公司前3季度整合营销业务收入13.23亿/yoy-5.46％(对应3Q收入5.42亿/yoy+7.3％),实现净利润0.24亿元/同比大幅提升,利润率提升受益于经营管理加强。酒店业务前3季度收入2.34亿/yoy-26.61％(对应3Q收入0.84亿/yoy-30％),净利润同比持平,关停老旧门店止血减亏。受益于跨境需求回暖,公司稳步推进出/入境签证业务,前3季度出境签证和旅行社营收同比大幅提升;同期策略性投资实现营收25.74亿、净利润0.39亿,同比均基本持平。3Q24公司毛利率23.5％/yoy-3.8pct,销售/管理/财务费率分别为8.5/5.8/2.0％,同比-0.03/-0.93/-0.70pct,降本增效彰显成果。

   盈利预测和估值考虑近郊游复苏缓慢,我们下调24年两镇景区客流/客单价同比增速,预计25-26年渐进式修复,调整后24-26年景区业务收入同比增速为-7/-2/5％,综上我们预计24-26年EPS0.27/0.36/0.43元(前值:0.36/0.43/0.50元),可比25年Wind一致预测均值PE19X,考虑出境游需求恢复撬动估值弹性,多元化综合文旅平台稀缺性,给予25年31XPE,目标价11.16元。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。