源杰科技(688498):3Q业绩承压,期待CW光源等放量-季报点评

源杰科技发布三季报,2024年Q3实现营收5801.89万元(yoy+82.04％、qoq-3.46％),归母净利-1130万元(yoy-1336万元、qoq-1152万元)。2024年Q1-Q3实现营收1.78亿元(yoy+91.20％),归母净利-55万元(yoy-102.56％)。公司3Q24业绩承压主要由于电信市场中低速率产品竞争加剧。公司CW光源、100G/200GEML等数通领域光芯片产品处于国内第一梯队,展望2025年,我们看好公司CW光源等高端产品放量,毛利率有望改善。维持"买入"评级。3Q24回顾:中低速率产品市场竞争加剧影响利润3Q24,公司收入环比微降,归母净利润由盈转亏主要由于:1)收入仍以电信市场为主,2.5G产品占出货比例较高,其中部分产品毛利率承压,导致整体毛利率下降至22.0％(同比-17.1pp,环比-10.0pp)。2)随着价格竞争加剧,部分存货进一步计提减值,3Q24资产减值损失879万元。3)为积极应对中低速率产品市场竞争加剧,加强高端市场拓展,公司持续加大EML、硅光产品的研发,3Q24研发费用1397万元,达到单季度新高。4)政府补助、理财收益等同比减少。2025年展望:CW光源开始放量,毛利率有望改善展望2025年,我们认为CW光源或将初步放量,产品结构改善将带来毛利率提升。目前主要高端产品中,1)CW光源70mW产品已在部分客户通过测试,我们看好CW光源在2H24初步放量,同时良率逐 渐爬坡,毛利率有望持续改善;2)100GPAM4EML正在客户端送样测试;3)200GPAM4EML处于产品研发阶段,初步完成性能研发及厂内测试。国内龙头光芯片公司技术已基本追平海外,若25年数通领域光芯片产生供给缺口,以源杰为代表的国内高端光芯片公司有望充分受益。电信市场方面,我们看好公司持续调整产品结构,加大10G等高端产品占比,同时持续提升良率、优化控制成本,使电信市场毛利率有更强支撑。

   给予目标价168.82元与"买入"评级我们维持2024-2026年归母净利润预测为0.5/1.4/1.9亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为54.8倍,考虑到公司在高端光通信芯片领域的龙头地位,CW光源与100G/200GEML等产品在国内进展领先,CW光源或在25年贡献显著收入,给予公司25年102倍PE,给予目标价168.82元(前值:124.13元)。维持"买入"评级。

   风险提示:EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。