邮储银行(601658):中收降幅收窄,运营成本优化-季报点评

邮储银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.2％、+0.1％、-1.9％,增速较上半年+1.7pct、+0.2pct、+4.2pct。公司三季度业绩基本符合我们预期,业绩亮点为息差韧性较强、中收降幅收窄、运营成本优化。公司五大差异化增长极成效显著,维持A/H股增持/买入评级。资产扩张提速,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.3％、+9.5％、+11.2％,较6月末+0.8pct、-1.2pct、-0.5pct。贷款增速略有放缓,24Q3新增1206亿,对公/零售/票据分别贡献31％/47％/22％。24Q1-3净息差1.89％,较24H1下行2bp,年内仅下行12bp,降幅优于同业,主要由于资产端发力差异化增长极,做小做散维持定价韧性,同时负债端成本把控有力。24Q1-3利息净收入同比+1.5％,较H1-0.3pct,维持正增长。中收降幅收窄,运营成本优化1-9月非息收入同比-6.0％,增速较24H1+1.6pct,中收降幅有所收窄,前三季度中间业务收入同比-12.7％,增速较24H1+4.1pct,公司积极应对代理保险政策调整影响,深化"商行+投行+投资"联动经营。1-9月其他非息收入同比+0.5％,增速较H1下行1.0pct,其中投资净收益同比+4.7％。测算Q1-3成本收入比60.0％,同比+0.8pct,业务管理费用同比+1.5％,增速较H1-2.9pct,公司已落地代理费率改革方案,运营成本有望持续优化。隐 性风险波动,夯实资本水平9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86％、302％,环比+2bp、-24pct。公司整体不良较为平稳,小企业、个人经营贷不良有所提升。个贷不良率较H1提升7bp至1.21％。关注率较6月末提升10bp至0.91％,年化不良生成率提升5bp至0.79％,隐性风险有所波动。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.23％、9.42％,较6月末+0.08pct、+0.14pct。

   给予A/H股25年目标PB0.70/0.60倍我们预测公司24-26年归母净利润分别为878/903/950亿元(前值880/918/983亿元),同比增速1.8％/2.9％/5.2％,25年BVPS为9.18元,A/H股对应PB0.57/0.45倍,A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.60/0.47倍,公司五大差异化增长极成效显著,储蓄代理成本优化,应享一定估值溢价,给予A/H股25年目标PB0.70/0.60倍,A/H股目标价6.43元/5.99港币。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。