通威股份(600438):Q3亏损收窄,推进一体化布局-季报点评

24Q3收入244.75亿元,同/环比-34.47％/+1.03％,归母净利润-8.44亿元,高于我们预期(-20.40亿元),同/环比-127.84％/+63.98％。Q3亏损环比收窄,主要系成本持续优化,资产减值损失环比改善,Q3公司计提资产减值损失10.74亿元,环比下降45.96％。24Q3公司经营性现金流净额20.27亿元,现金流管理能力较好。近期CPIA多次表态防止"内卷式"恶性竞争,叠加发改委等六部委提出多项需求侧的具体举措,我们预计25年产业链盈利有望企稳回升。公司作为硅料、电池双龙头地位稳固,持续深化一体化产能布局,业绩弹性较高,上调目标价为33.6元(前值21元),维持"买入"评级。多晶硅销量同比正增,新建产能稳步推进9M24公司实现多晶硅销量35.94万吨,同比+28.52％,其中Q3销量13.05GW,市占率稳步提升,主要系Q3乐山、保山基地处于丰水期,电价较低,开工率维持高位。公司生产成本行业领先,截至24年6月底单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内。新建产能稳步推进,包头20万吨项目预计年内投产,年底硅料产能有望超过85万吨。海内外渠道拓展顺利,持续推进降本提效公司组件业务海内外渠道拓展顺利,9M24组件销量约29.5GW,同比+58.68％。24年9月,公司成功获得沙特PIF四期MUWAYH光伏项目组件订单,总规模1.175GW,预计25年首批发货, 有望贡献业绩弹性。公司电池产能持续扩张,双流25GWTNC产能预计Q4投产,预计24年底TNC电池产能超100GW。持续推进降本提效,截至24年8月,公司210-66版型HJT组件批次平均功率已达744.3W,单块组件最高功率已达748.1W,中试线周平均A级率可达99％。24年9月,公司与时创能源签署合同,合作开发叠栅组件技术,并指定后续量产计划,有望促进组件降本提效。盈利预测与估值近期CPIA多次表态防止"内卷式"恶性竞争,叠加发改委等六部委提出多项需求侧的具体举措,我们预计25年产业链盈利有望企稳回升。

   我们维持公司24-26年归母净利润预测-50.29/47.45/71.23亿元,同比增速分别为-137.05％/194.35％/50.12％,对应EPS分别为-1.12/1.05/1.58元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为29.9倍,考虑公司硅料、电池双龙头地位稳固,持续深化一体化产能布局,业绩弹性较高,因此给予公司25年32倍PE,对应目标价33.6元(前值21元),维持"买入"评级。

   风险提示:产能落地不及预期;行业竞争加剧;毛利率下降风险。