福田汽车(600166):需求波动冲击盈利,利空因素加快释放

外生需求冲击拖累公司重卡销量,Q3业绩下滑明显福田汽车三季报显示,公司2024年前三季度累计实现营收357.6亿元,同比-16.7％;归母净利润累计实现4.3亿元,同比-45.2％;扣非归母净利润累计实现2.2亿元,同比-51.2％。2024Q3单季度实现营收117.9亿元,同比-16.3％,环比-6.3％;归母净利润0.18亿元,同比-90.2％,环比-88.6％;扣非归母净利润-0.84亿元,同比-304.4％,环比-185.8％。2024Q3受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响,导致公司三季度盈利下滑明显。

   全价值链降本增效,Q3毛利率同比提升受益于采购端、营销端提升降本力度,2024Q3单季度毛利率12.7％,同比提升0.1PP,环比下滑0.8PP;受财务利息支出增加影响,期间费率同比提升0.3PP,达到11.6％;其中销售费率4.3％,同比微降,环比持平;管理费率3.2％,同环比持平;研发费率4.0％,同比提升0.1PP,环比下降0.5PP;财务费率0.2％,同比提升0.3PP,环比提升0.4PP。

   三季度中重卡销量下滑明显,拖累公司整体业绩2024Q3公司轻卡(含微卡)销量10.1万台,同比-4％;1-9月累计实现31.6万,同比+1％。2024Q3中重卡销量2.0万台,同比-24％;1-9月累计实现7.5万台,同比-18％。2024Q3轻客销量9542台,同比-23％;1-9月累计实现3.6万台,同比-11％。1-9月大型客车销量2886台,同比+10％;中型客车销量1223台,同比+36％。

   投资建议轻卡产品作为公司经营基本盘,正处于新能源渗透率快速提升阶段,产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源,短期需求受市场冲击明显,但利空因素加速释放,静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元,同比增长分别为13.0％/12.9％/10.6％;归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元,分别同比增长26.5％/42.1％/25.2％,对应EPS为0.14/0.20/0.26元,对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业,以及在商用车智能化领域的成长性,应当享受一定估值溢价,给予"买入"评级。

   风险提示商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业,逆周期业务较少,容易受到周期复苏的影响。原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动,将影响公司的盈利能力。国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利润增长主要动力,但海外关系紧张容易对出口形成扰动。