中国船舶(600150):扣非净利润同比高增,手持订单结构改善

24Q1-Q3扣非归母净利润实现19.72亿元,同比+561％公司发布2024三季报,①收入和利润:前三季度公司实现营收562亿元,同比+13.12％,实现归母净利润22.71亿元,同比-11.35％。扣非归母净利润为19.72亿元,同比+560.73％。单季度来看,24Q3公司实现营收201.52亿元,同比+5.35％,实现归母净利润8.58亿元,同比-57.26％,实现扣非归母7.73亿元,同比+348.57％。单季度归母净利润下滑,主要因为上年同期外高桥早换处置海工平台产生收益19.87亿元,若剔除该影响,24Q3归母净利润同比+3918.42％。整体造船业务来看,公司手持订单结构改善,完工交付船舶营业毛利同比增加。

   ②毛利率和净利率:2024Q1-Q3公司销售毛利率为9.41％,同比-1.63pct,销售净利率为4.20％,同比-0.96pct。2024Q3,公司销售毛利率为11.62％,同比-4.91pct,环比+2.75pct,销售净利率为4.44％,同比-6.05pct,环比-0.65pct。③费用率:24Q1-Q3公司期间费用率为6.34％,同比-0.51pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05％/3.64％/4.72％/-2.07％,同比-0.3/-0.64/+0.47/-0.04pct。

   全球9月新接订单同比-55％,1-9月同比+31％9月全球新接订单533万载重吨/289万修正总吨,以载重吨计同比-55％,环比-66％。1-9月全球累计新接订单1.26亿载重吨,同比+31％。

   以总吨计(GT)达到9360万,已经超过了2022年与2023年全年的记录。中国9月新接465万载重吨/248万修正总吨,以载重吨计占比87％。中国1-9月新接9688万载重吨,同比+59％,占比77％。分船型看,9月油船/散货船/集装箱船新接订单分别为48/16/332万载重吨,分别同比-88％/-97％/+224％。1-9月,油船/散货船/集装箱船新接订单分别为4365/3351/3201万载重吨,分别同比+51％/-10％/+80％。

   大型集装箱船、中小型散货船船价边际提升9月底克拉克森新造船价格指数为189.82,环比+0.75个点,同比+14.58个点。细分船型来看,截至10月4日,近一周价格基本不变。

   集装箱船(除10000TEU型)价格较前3个月提升1.3-1.8％,其中,15000/16000TEU集装箱船较3个月前提升1.5％,较上年提升22％。

   中小型散货船较3个月前提升0.8％-1.4％。苏伊士型油船较3个月前提升0.6％,VLCC下降0.8％。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入CAGR为11％,归母净利润CAGR为71％,EPS分别为0.85元、1.66元、2.49元,收入分别为834、937、1031亿元(维持前值),归母净利润分别为38.00、74.32、111.31亿元(前值为54.69、84.82、115.32亿元,主要调整了费用率、资产减值损失、公允价值变动收益等项目),对应PE分别为43、22、15倍,我们认为,船舶周期持续保持景气,公司作为全球船舶建造龙头深度受益,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险;汇率波动风险财务数据和估值2022A2023A2024E