华泰证券(601688):出售AssetMark兑现投资收益,扣非净利润低于预期-24年三季报点评

【三季度扣非净利润出现大幅负增长,整体业绩不及预期】华泰证券Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收117/240亿元,同比+61.1％/-0.9％;分别实现归母净利润72/125亿元,同比+138.0％/+30.6％;分别实现扣非净利润11/63亿元,分别同比-61.4％/-35.3％。公司除信用业务外,其他各业务条线均有所承压,自营收入为扣除AssetMark收入,24Q3单季:经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.6％/-37.4％/-23.6％/+175.2％/-12.7％。24年前三季度:经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-14.3％/-40.8％/-3.7％/+52.0％/-24.0％。ROE为10.1％,较去年同期+1.9Pct;杠杆率下滑0.66x至3.58x。

   【重资产业务:信用业务逆势增长,自营业务在扣除出售AssetMark后有所下滑】信用业务方面,24年Q3单季/前三季度公司分别实现信用业务收入5.9/13.0亿元,分别同比+175.2％/+52.0％;在暂停转融券严监管政策背景下,24年前三季度融资融券余额下滑,24年9月底两融余额/融资余额/融券余额分别为14401/14307/95亿元,分别较23年9月底同期-9.5％/-5.2％/-88.3％,公司信用业务凸显韧性,收入逆势正增长。

   自营业务方面,在扣除出售AssetMark的收入后,24年Q3单季/24年前三季度公司实现自营业务收入分别为16.2/58.4亿元,同比-12.7％/-24.0％。24年前三季度自营金融资产规模出现下滑,同比-11.7％至4125亿元,在资本市场大幅回暖,9月底(9月24日至9月30日)沪深300区间涨幅高达25.1％的情况下,公司自营收入出现负增长,较为不及预期。

   【轻资产业务:市场成交量下滑叠加监管政策趋严,导致轻资产业务均有所承压】经纪业务方面,公司24年前三季度实现经纪业务收入39.7亿元,同比-14.3％,市场交投活跃度低迷成交量萎缩为经纪业务下滑的主因,24年Q3单季/前三季度累计股基日均成交额分别为8046/9210亿,分别较去年同期同比-12.3％/-8.6％,市场交投清淡,导致经纪业务略有承压。

   投行业务方面,公司24年前三季度实现投行业务收入13.6亿元,同比-40.8％;受到针对投资银行业务的监管政策"缩紧IPO和再融资节奏",公司证券承销规模出现大幅下滑,其中IPO/再融资规模分别为59.1/163.6亿元,分别同比-61.2％和-80.4％,大幅拖累公司投行业务收入。资产管理方面,公司24年前三季度实现资管业务收入30.3亿元,同比-3.7％,资管业务收入出现小幅下滑的主因系公募降费;非货公募管理规模略有扩大,旗下南方基金(持股41.16％)非货保有规模5530亿,同比+7.3％;华泰柏瑞基金(持股49％)非货保有规模3787亿,同比+35.0％;华泰资管(持股100％)非货保有规模243亿,同比+14.9％,三家合计保有规模4375亿,同比+18.0％。即使非货公募管理规模略有扩大,但受到公募降费的影响,整体资管业务收入仍出现小幅下滑。

   投资建议:我们认为,当下政策红利充分释放,资本市场情绪较为积极,日均成交量大幅上升,公司经纪与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时,新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性,日前公司参与互换便利的申请已获证监会批复,未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测,归母净利润24/25/26年前值为134/139/156亿元,在交投活跃度提升叠加互换便利释放净利润弹性空间的逻辑下,现24/25/26年调整为149/195/218亿元,预计24-26归母净利润同比增速+16.5％/+31.6％/+11.7％,维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场大幅震荡;监管政策发生变动;自营业务开展情况不及预期。