一拖股份(601038):大拖替换趋势持续,长期仍具政策成长性-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收107.36亿元(同比+4.73％),归母净利润11.01亿元(同比+1.45％),扣非净利润10.68亿元(同比+2.15％)。单季度看,公司Q3实现营收29.30亿元(同比-2.45％),归母净利润1.96亿元(同比-40.93％),扣非净利润1.91亿元(同比-40.44％)。

   国标切换恢复期,供给侧去库加速。2024年处于国三国四的市场转换期,1-9月大中小型拖拉机累计产量分别为90070台、182921台、11万台,同比分别增长7.7％、下降12.8％、下降16％。其中9月大中小型拖拉机产量分别为10433台、15143台、1.2万台,同比分别下降4.5％、下降18％、下降7.7％。市场在国标切换的背景下有望出清,长期大型拖拉机替换趋势下,一拖股份竞争力有望提升。

   三中全会政策支持,需求侧补贴力度持续。2024年7月,三中全会提出统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴,完善城乡融合发展体制机制。机械化补贴持续进行中,2024年第三季度,共计补贴公示轮式拖拉机89413台,申请补贴资金13.08亿元,拉动农机销售92.92亿元。第三季度补贴公示量,较去年同期增加了7733台,同比增加了9.47％。比2024年第二季度增加了15805台,环比上涨幅度达21.47％。

   Q3单季度表现调整中。2024年前三季度,公司毛利率16.37％,净利率10.39％,同比略降基本持平,销售/管理/研发/财务费率分别为1.24％/2.17％/2.96％/-0.27％。其中单三季度毛利率14.65％,净利率6.68％,同比分别-3.64/-4.24pcts,销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pcts,资产减值损失和信用减值损失销售占比略有提升,短期单季度表现调整中,长期公司值得期待。

   【投资建议】农机市场持续发展,公司作为行业领导者,有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为119.45/127.34/134.88亿元,归母净利润分别为10.05/10.85/11.63亿元,对应EPS分别为0.89/0.97/1.03元,2024-2026年PE分别为17.48/16.18/15.11倍。给予"增持"评级。

   【风险提示】

   公司新订单增速不及预期;

   农机市场增速不及预期。