迎驾贡酒(603198):收入利润增速放缓,渠道相对良性-2024年三季报业绩点评

24前三季度/Q3公司实现营收55.13亿元(+14％)/17.11亿元(+2％);归母净利润20亿元(+20％)/6.25亿元(+3％)。收入、利润均低于预期。

   今年徽酒竞争加剧,但我们预计洞藏系列动销依然维持较高水平。公司目前费用投放较为克制,且自身成长路径更为依赖自然动销而非渠道端压货,因此业绩增长质量和潜力仍高。公司卡位主流价位带,品牌势能仍强,随着网点逐步开拓及渠道精耕细作加强,有望逐步提振业绩。

   洞藏系列带动中高档增长,费用投放较为克制。1)中高档产品增长相对稳健:分产品看,前三季度白酒营收52.52亿元(+15％),其中中高档白酒42.46亿元(+19％),普通白酒10.05亿元(+2％);Q3白酒营收16.32亿元(+3％)营收降速明显,行业竞争加剧,其中中高档白酒12.96亿元(+7％)以洞6/9为代表的洞藏系列动销表现依然较优,带动产品结构升级;普通白酒3.36亿元(-9％)。2)省内大本营市场持续深耕:分地区看,Q3白酒省内营收11.16亿(+7％)省内以合六淮为中心向外辐射,皖北增速较优,皖南持续开拓。省外5.16亿元(-4％)有所下滑。截至24Q3共计1422个经销商,其中省内782个(环比+3),省外640个(环比-4)。我们认为公司渠道扩张相对稳健,经销商忠诚度较高,有利于支撑产品结构升级。3)费用投放维持较低水平。前三季度/Q3销售收现57.41亿元(+11％)/18.65亿元(+1％)现金流增速低于收入增速;Q3合同负债4.03亿元,同比-1.04亿元/环比-0.59亿元。应收票据及账款0.67亿元(+57％)。24Q3销售毛利率75.84％(+3pct)。销售费率8.98％(+1pct);管理及研发费率4.62％(+0.5pct)。24Q3净利率36.37％(+1pct)。

   盈利预测及估值:考虑到目前徽酒竞争愈加激烈,营收及销售回款增速低于预期,故下调2024-2026年收入增速至15.0％/13.8％/13.6％;下调归母净利润至27.1/31.3/36.4亿元,增速18.6％/15.3％/16.3％,对应EPS为3.39/3.91/4.55元(前值为3.6/4.5/5.4元)。维持买入评级。

   催化剂:动销超预期;市场开拓超预期。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。