三棵树(603737):产品价格继续承压,现金流质量有所改善-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q1-3实现营收91.46亿元,同比-2.81％,归母净利4.10亿元,同比-26.00％,扣非后归母净利2.49亿元,同比-42.82％。其中,24Q3营收33.85亿元,同比-7.87％,归母净利2.00亿元,同比-17.89％,扣非后归母净利1.70亿元,同比-20.38％。24Q1-3实现毛利率28.66％,同比-2.67pct,净利率4.44％,同比-1.48pct;其中Q3毛利率28.68％,同比-3.10pct、环比-0.11pct;Q3净利率5.85％,同比-0.71pct、环比+1.50pct。

   结构优化、拓宽渠道,零售业务稳步提升从产品价格看,家装墙面漆/胶黏剂价格24Q3环比有较大改善,环比分别+10.62％/+11.10％,1-9月同比分别+0.34％/-0.89％,主因产品结构变化。工程墙面漆/家装木器漆/基材与辅材价格24Q3环比分别-3.32％/-9.24％/-8.57％,1-9月同比分别-10.03％/-8.16％/-21.09％,下降主因根据原材料成本变化进行了价格策略调整和产品结构变化。

   从销量及营收看,销售量表现较好,一定程度上弥补降价影响。零售、基辅材业务表现较优,前三季度家装墙面漆/胶黏剂/基材与辅材销售重量同比+13.76％/+17.26％/+31.95％,分别实现销售收入同比+14.14％/+16.17％/+4.18％;其中,防水涂料销售收入7.35亿元,同比+4.79％。

   营销、管理加强投入,原材料成本Q3环比变化较大:24Q1-3期间费用率合计24.01％,同比+1.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct,销售/管理费用绝对值同比分别+4.10％/+3.69％。墙面漆、防水卷材主要原材料价格1-9月同比变化较小,分别为+4.69％、-1.43％,但Q3环比调整较大,分别为-10.6％、+9.03％;基辅材主要原材料价格处于低位,1-9月同比-20.00％,24Q3环比-8.16％。

   应收、减值规模逐渐收缩,现金流质量有所改善:24Q1-3经营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24％,主因购买商品、接受劳务支付现金同比减少,其中Q3净额9.58亿元、同比+137.73％(24Q1、Q2净额分别为-2.64、2.22亿元)。24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83％,单季计提信用减值3600万。期末应收账款及票据42.91亿元,同比-12.53％,在收入比重47％(上年同期为52％)。期末货币资金21.12亿元、同比+15.74％。

   投资建议:我们看好公司①应对趋势调整业务模式,零售业务占比提升,持续创新产品、优化渠道结构;②应用场景拓展,发力旧改、公建、学校、医院等小B业务。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.50、7.31、8.50亿元,现价对应PE分别为41、31、26倍,考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争趋于激烈的风险;应收账款无法及时回收的坏账风险;新领域适应期较长的风险。