兆易创新(603986):Flash与MCU销量高增长、利基DRAM快速发展-公司简评报告

事件概述:2024年10月26日,兆易创新发布2024年Q3业绩公告,2024年Q3实现营业收入20.41亿元(YoY+42.83％,QoQ+2.97％),实现归母净利润3.15亿元(YOY+222.55％,QoQ+0.93％),公司毛利率为41.77％(YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct)。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入56.50亿元(YoY+28.56％),实现归母净利润8.32亿元(YOY+91.87％),公司Q1-Q3综合毛利率为39.46％(YoY+5.08pct)。

   公司2024Q3产品价格都无较大波动,Flash产品增长较快,MCU恢复高出货量。在需求没有明显改善的情况下,第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在相对底部,波动幅度不大;利基型DRAM价格有所回落;其他产品线价格整体维持平稳。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下,Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长;进入三季度,Flash收入依然实现了环比增长,公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外,还持续拓展工业、汽车等市场,今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代,持续优化产品成本,如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升,二季度出货量甚至接近历史前高,三季度旺季不旺,出货量依然维持在二季度的相对高点,因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面,三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7,芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级,采用M7内核,产品符合ASIL-B、ASIL-D标准,应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。

   公司第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77％,成本优化与收入结构调整是主要原因。公司努力优化成本结构取得了一些效果,此外随着时间的推移,一些之前的高成本库存占比减少,对成本的改善也有帮助,这本质上是库存和销售时间错配的影响,不排除未来毛利向下波动的可能。产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升,另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品,进入高规格、高要求的需求领域。

   公司利基型DRAM快速发展,DDR4的8GB产品小规模量产。根据公司10月25日公告,公司结合2024年度实际业务发展情况,增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,由原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。2023年实际发生的关联交易金额为3.62亿元,2024年DRAM业务实现了较大规模增长。目前公司的DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段,明年实现大批量的量产。DRAM8Gb容量产品在利基DRAM市场领域是非常重要的组成部分,广泛应用于电视、影音设备等应用领域。

   投资建议:在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能,美光等减产利基DRAM背景下,供给收紧,利基DRAM部分市场逐步由中国企业承接。公司与长鑫科技紧密合作,长期产能相对稳固。此外,公司Flash、MCU等产品价格逐步企稳,上半年需求回暖,销量高增长,2024Q3维持了相对较高的出货量,同时公司产品不断迭代,产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.36、16.94、21.21亿元(原预测是11.89、15.60、19.88亿元),当前市值对应2024、2025、2026年PE为52、35、28倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)过度竞争价格下跌风险;2)新产品扩展不及预期风险;3)资产减值风险。