科德教育(300192):主业增速有所回暖,中昊芯英股权正被重估

事件:公司发布2024年三季报,公司实现营业收入5.78亿元,同比增长3.15％,归母净利润1.06亿元,同比增长6.71％,扣非归母净利润1.05亿元,同比增长5.13％,其中三季度,公司实现营业收入2.08亿元,同比增长1.98％,归母净利润0.43亿元,同比增长3.73％,扣非归母净利润0.43亿元,同比增长1.53％。

   主业增速环比回暖,合同负债显著提升。2024年第三季度,公司实现营业收入2.08亿元,同比增长1.98％,较第二季度增速+4.20Pct,归母净利润0.43亿元,同比增长3.73％,较第二季度增速+3.09Pct。此外,公司合同负债较本年度期初增加6095.59万元,增长91.30％,较去年同期同比增长6.71％,主要系本报告期预收学生学费增加所致。虽然公司第三季度主业增速较第二季度有所恢复,但仍低于我们年初的预期,我们推断主因或为公司教育业务主体龙门教育所在的陕西将在2025年实施新高考,或对复读意愿产生影响。

   财务费用大幅上行,总体费用率基本稳定。2024年前三季度,公司期间费用率为12.39％,同比下降0.40Pct,环比上升1.26Pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56％、6.58％、2.13％、0.11％,分别同比-0.53、-0.02、-0.17、+0.32Pct,环比+1.16、-0.35、+0.09、+0.37Pct。其中,前三季度财务费用较去年同期增加154.9％,主要系本报告期利息收入减少所致。

   中昊芯英季节性开支拖累投资损益,持股比例有所稀释。2024年前三季度,公司投资损益为-597.93万元,其中第三季度为42.23万元,已经开始转正,主要系公司对中昊芯英的参股投资,由于中昊芯英2024年的业务在年底集中核算,前期费用和成本在上半年已确认,进而导致其前三季度亏损。此外,2024年9月13日至2024年10月16日,中昊芯英连续三次通过增资扩股的方式引入投资者,其注册资本由1040.41万元增加至1247.76万元,科德教育基于自身业务发展规划、未来投入在AI职业教育领域因素,自愿放弃行使本轮中昊芯英增资的优先认购权,进而使得持股比例由7.79％稀释至6.50％。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年1.72、2.27、2.83亿元的归母净利润预测,对应EPS为0.52、0.69、0.86元,目前股价对应24-26年PE分别为28、22、17倍,考虑中昊芯英股权的潜在稀缺性,维持"买入"评级。

   风险提示:中昊芯英发展不及预期,教育政策进一步收紧,中昊芯英持股比例进一步下降