水井坊(600779):财年稳健起手,费效优化现弹性

2024年10月30日公司披露24年三季报,期内实现营收年三季报,期内实现营收37.9亿元,同比+5.6％;归母净利11.3亿元,同比+10.0％。其中,24Q3实现营收20.7亿元,同比+0.4％;归母净利8.8亿元,同比+7.7％。利润略优于市场预期。

   分产品看:24Q1-Q3高档/中档分别实现营收34.6/2.0亿元,同比+1％/+41％,毛利率同比+1.4pct/-0.7pct;单Q3分别实现营收19.4/1.0亿元,同比-2％/+87％,毛利率同比+1.4pct/-1.8pct,整体销量+4％/吨价-4％。其中,中档酒高增预计由天号陈逐步导入贡献,臻酿八号＆井台为主的高档酒构筑营收核心、期内波动有限,呈现不错的韧性。

   从报表结构来看:1)24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6％,其中毛利率同比+0.9pct(由高档酒毛利率提升带动),利润弹性主要由销售费用率-4.0pct驱动(预计与广宣等费用结构优化相关),管理费用率+0.5pct,营业税金及附加占比-0.9pct。2)24Q3末合同负债余额10.6亿元,环比-0.2亿元,考虑营收+环比合同负债后同比-2.1％;24Q3销售收现23.1亿元,同比-0.8％,与营收端表现基本匹配,十一对臻酿八号提价促回款也一定程度中和景气疲软的影响。整体而言,作为FY25的"开门红"季度,单季度营收及净利在财年内举足轻重,在行业景气波动环境下仍力争保持了平稳发展,背后是长期培育形成稳健的厂商关系与臻酿八号不错的消费者基础,建议持续关注。

   盈利预测

   考虑次高端需求恢复承压,我们下调25/26年归母净利8％/8％,预计24-26年收入增速为4.0％/4.9％/8.9％;归母净利增速为9.4％/6.1％/11.6％,对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元;EPS为2.84/3.02/3.37元,公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济承压风险;行业政策风险;次高端需求恢复不及预期;食品安全风险。