水羊股份(300740):聚焦发展高端品牌,EDB淡季逆势增长,期待后续业绩表现-2024年三季报点评

事件:水羊股份发布2024年三季报。24Q1-3,公司实现营收30.45亿元,同比-9.84％;归母净利润0.94亿元,同比-47.60％;扣非归母净利1.08亿元,同比-44.82％。单Q3看,公司实现营收7.52亿元,同比-30.87％;归母净利润-0.11亿元,同比-130.41％;扣非归母净利-0.12亿元,同比-124.40％。

   品牌高端化布局拉动毛利率提升,销售费用投放加大影响盈利能力。1)毛利率方面,24Q1-3/Q3,公司毛利率为63.09％/67.99％,同比+5.08/+7.67pct;2)费用率方面,24Q1-3/Q3,公司销售费用率为49.46％/57.45％,同比+6.14/+8.17pct;管理费用率为4.83％/5.25％,同比+0.94/+3.73pct;研发费用率为1.89％/3.40％,同比-0.02/+1.70pct;3)净利率方面,24Q1-3/Q3,公司归母净利率为3.10％/-1.52％,同比-2.23/-4.98pct,扣非归母净利率3.54％/-1.55％,同比-2.24/-5.93pct。

   EDB淡季持续高增,收购美国高端美妆品牌,取得PA品牌完整所有权,全球化高奢化妆品管理集团更进一步。24年10月,公司收购美国高端美妆品牌RéVive,进一步取得法国轻奢品牌PierAuge完整所有权,扩大公司高端品牌矩阵。截至目前,公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌,代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克,已初步成为全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。1)EDB:22年收购以来业绩持续快速增长,23年品牌全球GMV首次突破10亿元,同比增长约100％;24年品牌通过持续的品牌建设和培育,以及渠道的布局延续增长势能;根据婵妈妈数据,24Q3EDB在抖音渠道的销售额同比+9.4％,淡季+消费环境承压情况下仍实现增长;根据抖音电商披露"战报",EDB在抖音美妆日化行业品牌商家的"双11"正式期开门红战绩榜单位列第8,品牌表现亮眼。2)PierAuge:公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上,带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长;目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元,未来有望通过复制EDB模式,成功打造成为继EDB后的又一高端品牌。3)RéVive:美国高端美妆品牌,目前在全球的GMV水平约7000-8000万美元,未来品牌将复用EDB等品牌在国内的高端渠道资源,持续推进产品的大贸备案,加速其在中国 市场的发展。

   投资建议:公司"四双战略"持续落地,收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升;代理业务"1+5+N"战略稳步推进,基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元,同比增速分别为-35.0％/+34.0％/+22.1％,对应PE分别为26X/19X/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;品牌调整不及预期;新品研发不及预期。