洋河股份(002304):Q3业绩不及预期,静候景气改善

业绩简评2024年10月30日,公司披露24年三季报,期内实现营收275.2亿元,同比-9.1％;归母净利85.8亿元,同比-15.9％。其中,24Q3实现营收46.4亿元,同比-44.8％;归母净利6.3亿元,同比-73.0％。经营分析三季度动销走弱背景下,公司顺势放缓对回款的要求,呈现至表观营收明显下滑。期内,公司仍对梦3、梦6+等产品加大费投,当缺乏营收规模支撑时会放大费用率对归母净利率的影响;我们预计实际动销下滑幅度窄于表观,公司顺势逐步清理渠道并维护厂商关系,静候景气改善。

   从报表结构来看:1)24Q3归母净利率同比-14.2pct至13.6％,其中毛利率-8.6pct至66.2％(预计产品结构层面明显走弱,系梦3,梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大)、销售费用率+12.3pct(预计系促销力度加大叠加收入规模下滑扰动)、管理费用率+4.3pct、营业税金及附加占比+1.6pct。2)24Q3末合同负债余额49.7亿元,环比+10.3亿元,考虑△合同负债+营收的狭义回款-34％,较营收下滑幅度收窄;24Q3销售收现64.2亿元,同比-33％,与前述狭义回款基本匹配。

   此前公司披露24-26年现金分红规划,24-26年现金分红比例不低于70％且不低于70亿元,若以70亿元测算公司24E股息率约5.5％、仍具备一定配置性价比。

   盈利预测、估值与评级考虑白酒行业复苏节奏较弱,我们下调24-26年归母净利22％/31％/29％,预计24-26年收入分别-10.0％/-4.3％/+6.6％;归母净利分别-18.3％/-4.8％/+9.1％,对应归母净利分别82/78/85亿元;EPS为5.43/5.17/5.64元,公司股票现价对应PE估值分别为15.6/16.4/15.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济恢复不及预期,区域市场竞争加剧,行业政策风险,食品安全风险。