千禾味业(603027):渠道调整优化,期待效果显现

业绩简评10月30日公司发布2024三季报,24Q1-Q3实现营收22.88亿元,同比-1.85％;实现归母净利润3.52亿元,同比-9.19％;扣非归母净利润3.47亿元,同比-10.25％。其中,24Q3实现营收6.99亿元,同比-12.63％;实现归母净利润1.01亿元,同比-22.58％;扣非归母净利润1.0亿元,同比-23.04％。

   经营分析高基数叠加渠道调整,Q3收入降幅扩大。1)分产品来看,酱油/食醋/其他业务24Q3分别实现收入4.3/0.84/1.36亿元,分别同比-13.8％/-15.6％/-30.3％。期间内公司对性价比零添加产品进行升级优化,对渠道进行优化调整,导致收入短期内承压。2)分渠道来看,公司Q3在全国范围内开启经销商优化调整,单Q3经销商数量减少136家,其中中部和西部经销商分别减少35/97家,24Q3经销/直销分别同比-17.3％/-0.4％,直销模式Q3转为下滑主要系电商平台仍处于调整阶段。3)分地区来看,西部及中部大本营受经销商调整影响收入显著下滑,其他区域均有承压。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比-11.9％/-8.4％/-17.7％/-21.1％/-0.03％。

   毛利率持续优化,费率受市场竞争扰动。24Q3公司毛利率为37.54％,同比+0.67pct,环比+2.38pct,环比明显改善系原料价格环比下行及价盘优化所致。24Q3公司销售/管理/研发费率分别+2.98pct/-0.65pct/+0.29pct,其中销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。最终24Q3净利率为14.45％,同比-1.86pct。

   公司锚定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业,期待经营调整后效果显现。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等问题,但C端零添加升级方向不改。公司根据环境变化及时调整战略,清理包袱再度出发。我们看好公司渠道调整后重启增长,持续享受零添加赛道渗透率提升的红利。

   盈利预测、估值与评级考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整使得公司收入增长承压,我们下调24-26年业绩7％/6％/3％。预计公司24-26年归母净利分别为5.2/5.9/6.7亿元,同比-1％/+12％/+14％,对应PE分别为24x/22x/19x,维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。