东鹏饮料(605499):第二曲线加速放量,全国化稳步推进-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为125.58/27.07/26.63亿元,同比+45.34％/+63.53％/+77.30％。经测算,2024Q3公司实现营收/归母净利润/扣除非经常性损益归母净利润分别为46.85/9.77/9.56亿元,同比+47.29％/+78.42％/+86.90％,24Q3营收与此前预告中值接近(46.87亿元),归母净利润/扣非归母净利润高于预告上限(9.34/9.08亿元)。

   核心产品增速稳健,第二曲线加速放量。分产品看,2024Q1-3东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料实现营收105.07/12.11/8.12亿元,同比+31.43％/+292.11％/+145.43％,单Q3,东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料分别实现营收36.52/7.35/2.81亿元,同比+27.73％/+299.58％/+107.04％,营收占比同比-11.71/+9.96/+1.75pct。三季度公司延续强劲增势,主因公司坚持实行全渠道精耕策略,其中核心产品东鹏特饮保持稳健增长,同时"东鹏补水啦"作为第二增长曲线加速放量,终端网点铺货率不断提升。分区域看,24Q3,广东/华东/华中/广西/西南/华北地区营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元,同比+30.47％/+43.60％/+57.90％/+46.19％/+51.84％/+59.62％,公司全国化布局不断深化,核心市场广东地区增速保持稳健,营收占比下降3.53pct,华中、西南、华北等市场则保持高速增长。分渠道看,24Q3经销/直营/线上营收分别39.35/5.86/1.39亿元,同比+43.65％/+53.54％/+140.33％。截至24Q3末,公司经销商数目同比+7.66％至2993家,Q3净增11家,单商平均规模155.97万元/家,同比+36.40％,渠道质量持续提升。

   成本红利叠加规模效应驱动毛利率大幅改善,盈利能力持续提升。公司24Q3毛利率45.81％,同比+4.29pct,预计主要系白砂糖、PET包装材料等原材料价格下降,同时规模效应亦有贡献。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率17.86％/2.41％/0.44％/-0.65％,同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pcts,整体控制良好,其中销售费率略有提升主要系公司旺季增加广告投放和冰柜投放,以及销售人员薪酬增加所致。

   投资建议:公司持续推进全国化进程,全面实施多品类战略,完善构建"东鹏"的品牌资产实力,优化内部管理,强化人才梯队建设。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局,加强渠道下沉,提高单点产出,持续提升公司能量饮料市场份额,并积极研发、储备其他健康功效饮品,满足消费者的消费需求。我们预计公司24-26年归母净利润分别为32.60/42.88/54.01亿元,同比+59.8％/31.5％/26.0％,当前股价对应P/E分别为34/26/21X,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品推广效果不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。