晶澳科技(002459):Q3成本改善拉动利润回归,明年盈利修复可期-2024年三季报点评

投资要点

   事件:公司2024Q1-Q3营收543.5亿元,同比-9.4％,归母净利润-4.8亿元,同比-107.2％,毛利率5.4％,同比-14.5pct,归母净利率-0.9％,同比-12.2pct;其中2024Q3营收169.9亿元,同环比-11.2％/-20.5％,归母净利润3.9亿元,同环比-80％/-199.6％,毛利率8.7％,同环比-12.4pct/+5.6pct,归母净利率2.3％,同环比-7.9pct/+4.1pct,业绩超市场预期。

   2024Q3成本改善,扭亏为盈,待明年盈利进一步修复。公司2024Q1-Q3组件销量55-57GW,其中2024Q3销量18-19GW,确收18.38GW,我们测算单瓦净利约0.1-0.2毛,环比提升约3分,扭亏为盈,主要因为:1)公司TOPCon电池片产能爬坡完成,成本明显改善;2)美国2024Q3出货约1.5GW,贡献主要利润。我们预计公司2024Q4出货25GW左右,全年出货80GW左右,同增50％+。明年春节后需求修复+行业落后产能出清,组件或带来价格上涨和盈利修复。

   经营性现金显著改善、资本开支明显收窄。公司24Q1-3期间费用34.5亿元,同比+7.4％,期间费用率6.3％,同比+1pct,其中24Q3期间费用10.8亿元,同环比-28.1％/+5.6％,期间费用率6.4％,同环比-1.5pct/+1.6pct;行业低谷期,公司重视现金流的管控,24Q3显著改善,24Q1-3经营性净现金流2.3亿元,其中24Q3经营性净现金流20.9亿元,同环比-9.8％/+24.2％;24Q1-3资本开支113.4亿元,同比-7.4％,其中24Q3资本开支30.7亿元,同环比-46.8％/-23.2％;24Q3末存货120.2亿元,较年初时-16.9％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司Q3业绩超预期,我们上调公司盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润为-1.9/35.5/57.8亿元(前值为-12.5/21.5/34.1亿元),同比-103％/+2009％/+63％,考虑后续需求恢复+行业落后产能出清,组件盈利有望继续修复,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。