盐津铺子(002847):短期盈利波动,势能依旧向上-三季报点评

报告摘要事件:公司发布2024年三季报。2024年前3季度,公司实现收入38.61亿元,yoy+28.49％;归母净利润4.93亿元,同比增长24.55％;扣非归母净利润4.24亿元,同比增长12.90％。2024年第3季度,公司实现收入14.02亿元,yoy+26.20％;归母净利润1.74亿元,同比增长15.62％;扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80％。

   收入端,新品＆渠道持续放量,拉动收入高增。公司第三季度的收入增速在行业内位居前列。品类品牌的打造为公司贡献高质量业绩增长。公司2023年10月、2024年3月连续推出"大魔王""蛋皇"两个品类品牌,确定品类品牌引领、打造大单品的战略。上述产品通过产品研发、"向上游多走一步"打造差异化竞争策略,24年前三季度收入持续提升。前三季休闲魔芋实现5.51亿收入,同比增长38.97％;

   蛋类零食实现4.19亿收入,同比增长104.43％。公司通过全渠道的产品渗透,特别是高势能会员渠道的突破和电商的高举高打的营销策略,持续提升"大魔王""蛋皇"Q3的收入增长。Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比增长39.05％,在最近一个月的销售表现中,"大魔王"麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55％;Q3蛋类零食实现收入1.80亿元,同比增长64.35％,在最近一个月的销售表现中,"蛋皇"占比蛋类零食销量为60％。

   利润端,费用略有扰动,利润短期承压。3Q24,公司毛利率为30.62％,同比-2.32pcts;公司销售/管理/研发/财务费用率为12.13％/3.11％/1.37％/0.17％,同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pcts;短期看,公司毛利率有所下滑,销售费用率有所提升。综上,3Q24,公司扣非净利率为10.81％,同比-2.21pcts,盈利能力短期承压。

   渠道、新品持续放量,未来展望积极。收入方面,短期维度,零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量,中期维度,公司布局新品类全渠道,品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度,布局上游+规模效应保障核心品类成本领先,核心品类皆有培育空间。利润方面,公司核心品类伴随渠道同步成长,规模效应进一步凸显,公司利润率有望进一步提升。

   盈利预测:根据三季报,考虑到市场竞争激烈,我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元,净利润分别为6.36/8.08/9.91亿元(前次为6.66/8.51/10.70亿元)。考虑到公司收入环比高增长,成长势能仍旧较强,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。