伟星新材(002372):市场压力下显韧性,净利率环比回暖显著-三季点评

公司公告:伟星新材发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入37.7亿元(yoy+0.7％),归母净利润6.24亿元(yoy-28.6％),扣非归母净利润6.1亿元(yoy-13.8％)。单二季度公司实现营收14.3亿元(yoy-5.2％,qoq+6.2％),归母净利润2.8亿元(yoy-25.3％,qoq+52.5％),扣非归母净利润2.7亿元(yoy-25.3％,qoq+37.6％)。公司业绩稍不及预期。

   市场需求下滑,公司盈利韧性仍较强。公司是地产后周期零售塑料管道品牌企业,具备品牌、服务、渠道的优势。前三季度我国房地产竣工面积累积同比下降24.4％,上半年下降21.8％,降幅扩大2.6pct。后周期消费建材均承受地产竣工下滑的压力,市场需求总体承压。在此背景下,公司单季度营收下滑幅度相对较小,体现出了品牌优势与零售渠道带来的收入端韧性。前三季度公司毛利率42.49％(yoy-1.44pct),前三季度公司净利率16.80％(yoy-7.02pct,主因投资收益引起)。单三季度公司毛利率43.11％(yoy-4.89pct,qoq+0.54pct),单三季度公司净利率20.23％(yoy-5.54pct,qoq+6.31pct)。单季度净利率显著环比改善,主因管理费用率与销售费用率下降较多。公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84％/3.94％/3.14％/-1.21％,分别同比+1.99pct/+0.22pct/-0.10pct/+0.51pct,环比-1.50pct/-2.71pct/+0.06pct/-0.56pct。今年二季度因为签约代言人以提升伟星净水系统、采暖系统等品牌影响力而较大幅度增加了销售费用开支,一二季度也是公司管理费用率的季节性高点,三季度管理费用率改善较多。另外,二季度投资净亏损0.19亿元,而三季度投资净收益0.14亿元,也一定程度促使公司净利率环比改善。

   公司具备渠道、品牌、服务等优势,周期底部有韧性。伟星新材零售管材占收入比重较大,零售业务中新房受竣工影响承压,但随着房龄增长,存量翻新以及二手房交易带来的装修需求有望陆续释放,公司的中高端品牌定位、"星管家"服务优势、以及不断深化的渠道布局有望在零售板块持续扩张竞争力。公司从"同心圆"业务扩张到"系统集成",从"产品+服务"向"系统集成+服务"扩张,有望通过业务规模扩充带来的客单值提升对冲市场需求的压力。公司持续践行投资者回报理念,持续进行较高比例分红,公司价值进一步凸显。

   投资分析意见:公司业绩稍低于预期,我们下调原有盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别达到65.7/71.3/79.5亿元(前次预测为69.3/75.2/83.7亿元),分别同比增长3.0％/8.5％/11.6％;归母净利润分别实现12.7/14.2/16.5亿元(前次预测为14.4/16.0/18.4亿元),分别同比-11.5％/+11.8％/+16.3％。对应10月29日收盘价每股市盈率分别为19、17、15倍。考虑公司在零售管材领域的品牌、服务与渠道优势,以及公司潜在的"系统集成+服务"成长性,我们维持公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、需求快速下行风险、同心圆业务增速下滑风险。