神州数码(000034):高价值战略业务拉动增长,合同负债高增发力AI-公司点评报告

2024前三季度,公司实现营收915.71亿元,同增8.81％;归母净利润8.94亿元,同增5.04％;经营性现金流净额21.67亿元,同增283.94％。2024Q3营收290.09亿元,同增1.60％,归母净利润3.84亿元,同降7.93％,扣非归母净利润4.06亿元。

   毛利率进一步提升,财务费用及汇兑套保拖累利润。前三季度,公司销售毛利率为4.49％,同比提升0.55pct,预计主要由于高附加值战略业务在总体收入占比进一步提升。销售/管理/研发费用率分别为1.6％/0.29％/0.27％,同比-0.03pct/+0.04pct/+0.02pct。财务费用增幅较大,主要由于圳市神州数码国际创新中心(IIC)销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用。IIC地理位置优越,预计随出租或销售比例提升,财务费用将回归此前水平。公司2024Q3非经常性损益为-2182.87万元,主要由于汇兑套期保值影响。截至9月30日,公司合同负债为34.58亿元,为历史最高水平,预计主要由于公司算力等战略业务订单增长乐观。

   高价值战略业务将继续作为公司增长的重要拉动。前三季度AI驱动的高价值战略业务收入同增37％,毛利额同比增长83％,占整体业务的比例提升6.1个百分点。数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元,同比增长47％;毛利率提升6.3个百分点,利润同比增长32％。神州问学开单收入500万,签约金额千万。公司亦在进一步提升AI综合软硬一体能力,数据管理等综合能力。磐云云原生PaaS平台提供了智算GPU资源的池化管理工具,公司与深圳国家高技术产业创新中心(深圳发展改革研究院)共同研发DIKI产业智能分析平台,聚合超3000万特色化产业数据,提升深度产业分析能力。

   智算自有品牌前三季度同增32％,推出基于昇腾的开发板。自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品,并与山石网科协同提供企业级安全产品。自有品牌前三季度收入38.7亿元,同增32％,其中,信创服务器占比约85％,AI服务器占比约15％。毛利率提升1.7pct,利润实现6600万元,同增57％。后续预计AI服务器增速将持续快于信创服务器,AI服务器全年占比预计接近20％。AI服务器增长贡献预计主要来自运营商,金融行业对信创服务器需求拉动最明显。前三季度,公司来自运营商收入10亿元,同增34％;金融行业收入增长285％。神州数码推出基于昇腾的KunTaiM300-P01开发板,及软硬一体化的昇腾开发环境,实现板卡级产品和技术突破。同时,神州数码投资智算交换机厂商智邦科技,算网一体能力进一步增强。

   IT分销基本盘维持稳定增长,海外业务仍展望乐观。前三季度,IT分销与增值服务收入879亿元,毛利率正向提升。当前AI及PC消费需求逐步回暖,公司作为中国大陆元器件分销第三大厂商,将维持稳定增长。海外业务方面,公司以泰国子公司GoPomelo为支撑点,通过泰国市场辐射东南亚、东亚、欧洲等"一带一路"国家,把软硬件产品与解决方案逐步向海外推广,并且为中国企业的出海提供软硬件一体化、多场景的数字化服务。前三季度公司海外收入115亿元,同增72％。

   盈利预测及投资建议:预计2024～2026年公司总营收分别为1294.50/1383.83/1457.44亿元,对应增速8.21％/6.90％/5.32％;归母净利润13.00/17.05/20.78亿元,同比增长10.96％/31.10％/21.89％。对应EPS为1.94/2.55/3.10元,PE为17.18/13.10/10.75倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、应收账款管理风险、供应链风险、汇率波动风险。