南大光电(300346):前驱体业务收入高增,产品加速渗透IC领域

事项:公司发布2024年三季报,24Q3实现营收6.41亿元,yoy+41.17％;实现归母净利润0.87亿元,yoy+37.67％;归母扣非净利润0.57亿元,yoy+15.74％;2024年前三季度实现营收17.64亿元,yoy+37.74％;实现归母净利润2.66亿元,yoy+23.33％;归母扣非净利润1.93亿元,yoy+19.92％。

   平安观点:

   前驱体销售规模高增,产品加速IC领域渗透。2024年前三季度,公司前驱体业务收入同比增长超2倍,截至2024年上半年,近10款产品稳定量产,多款产品持续导入集成电路量产制程;同时,公司氢类特气产品向多个领域渗透,其中,磷烷混气加速在新能源领域的应用,业绩实现快速增长。随着前驱体、氢类特气等业务发展和产品技术迭代,公司从原来以LED为主的单一格局,逐步转向IC、LED、LCD等行业均衡增长,其中营收增长最快的是IC行业,2024年1-9月IC领域收入占营收总额的比例超30％。

   半导体基本面渐转暖,行业周期逐步回归上行通道。公司产品下游半导体行业触底回暖,据wind数据,2024年前8月,全球半导体销售额达3905亿美元,同比增加17.8％;2024年前8月,我国半导体销售额达1180亿美元,同比增加23.8％。具体来看,存储芯片和Nand-flash存储器价格自去年四季度底部反弹后趋于稳定,算力、射频芯片等加速推进国产化。

   各项期间费用率下调,现金流保持良好增势。2024年前三季度公司总期间费用率为23.36％,较2023年同期的26.12％下降2.76个百分点;24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98％、9.23％、9.09％、2.05％,相较2023年同期的3.61％、10.75％、9.29％、2.48％,同比均有所下降。公司加强销售和成本管理,保持现金流增长的良好势头,2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.84亿元,同比增长122.68％。

   投资建议:氟类特气方面,公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进,特气业务规模将实现进一步扩大;氢类特气方面,磷烷混气打入光伏市场,销售额有望实现较快增长;半导体前驱体材料方面,多款产品实现稳定量产,持续导入集成电路量产制程,业务增长后劲足;光刻胶及配套试剂方面,掌握全流程材料自主生产技术,部分产品已实现销售,多款产品处客户认证中,后续有望持续实现业绩增量。行业层面,终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好,公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。结合三季报实际数据表现,上调前驱体业务销售规模和其他收益,下调期间费用率,预期2024-2026年公司将实现归母净利润3.36、4.17、4.92亿元(较原值2.63、3.51、4.21亿元有所上调),对应2024年10月29日收盘价PE为63.9、51.4和43.6倍,2024-2026年随着行业周期上行,公司各项目持续推进,多款高端高壁垒半导体材料量产销售,公司业绩有望维持较好增势,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期,需求难回暖,则公司电子化学品业务增速可能受限。2)市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模,则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险,进而导致相关产品价格下行,毛利被大幅压缩。3)技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破,或在下游客户端的认证推进困难,则项目进程可能延后,原计划或难达成。