华峰化学(002064):己二酸景气下行Q3业绩承压,氨纶龙头持续完善产业链布局-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入204亿元,同比+4％;实现归母净利润20亿元,同比+4％。其中Q3单季度实现营业收入66亿元,同比-6％,环比-6％;实现归母净利润5亿元,同比-13％,环比-41％。

   点评:己二酸景气下行价差收窄,24Q3业绩承压下滑。2024年Q3,氨纶价差11880元/吨,同比+879元/吨,环比+192元/吨;己二酸价差3146元/吨,同比-330元/吨,环比-117元/吨;鞋底原液价差4907元/吨,同比+60元/吨,环比+87元/吨。24年己二酸需求疲软,供给增加,叠加主要原料纯苯价格高位运行,导致价差缩窄,利润空间受到挤压,致公司24Q3业绩下滑。伴随国内经济持续向好,行业下游需求复苏,下游应用持续扩大,氨纶价差触底回暖,有望带动公司Q4盈利修复。

   氨纶产能持续扩张,持续完善产业链布局。公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头,三大类产品产销量均居全国第一、全球前列,具备显著规模优势。截至2024年Q3,公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨,聚氨酯原液产能52万吨。30万吨差别化氨纶项目,一期10万吨已经达产,后续20万吨尚在建设中,预计2025年建成投产。此外,公司大力加码完善产业链布局,持续推动氨纶产业链深化项目以及年产110万吨天然气一体化项目。其中对于氨纶产业链深化项目,公司于2024年7月发布公告宣称拟在原项目基础上,通过以公司自筹资金的方式追加投资8亿元,扩建产能,调整后投资金额为28.4亿元,将建设24万吨/年PTMEG装置,项目建设期3年;年产110万吨天然气一体化项目主体内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨,预计投资50.2亿元,项目建设期3年。公司持续打造一体化产业链,通过产业链的强链补链延链,增强一体化规模优势,抵御行业周期,夯实行业领先地位,进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。

   优质资产注入,持续完善公司业务布局。2024年10月28日,公司发布公告称,公司正在筹划发行股份等方式购买华峰集团有限公司(以下简称"华峰集团")持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司(以下简称"浙江热塑")100％股权以及华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华共同持有的浙江华峰合成树脂有限公司(以下简称"浙江合成")100％股权。浙江热塑由华峰集团100％持股,主要从事热塑性聚氨酯系列产品、热熔胶系列产品、塑料制品的研发、制造和销售等业务;浙江合成由华峰集团持股51％,尤小平持股19％,尤金焕持股15％,尤小华持股15％,主要从事工程塑料及合成树脂制造及销售、生物基材料制造及销售等业务。此次交易完成后,公司业务布局有望进一步完善,盈利能力有望增强。

   盈利预测、估值与评级:考虑到己二酸景气下行,公司盈利能力下滑,并且我们暂不考虑此次资产注入对公司盈利的影响,因此我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年的公司净利润分别为26.65(下调11％)/34.82(下调9％)/38.65(下调4％)亿元,对应EPS为0.54/0.70/0.78元,公司是国内氨纶行业龙头企业,在建项目稳步推进,龙头优势显著,因此维持"买入"评级。

   风险提示:新增产能建设不及预期风险,原材料价格波动风险,资产注入进度不及预期风险。